利亚德:景观照明行业回暖仍需时间,小间距显示下游需求保持高增长

利亚德 300296

研究机构：申万宏源 分析师：梁爽 撰写日期：2019-01-10

营收角度重点关注毛利率变动,内在原因集中在下游客户支付能力变弱+市场竞争加剧。利亚德毛利率在18年年中达到36.08%,我们预判公司毛利率在18年全年,与一季度的36.72%相差不大。其中较17年略低的主要原因在于两点,1、小间距产品中的分销渠道加大投入,出货价相较于直销价格更低,我们判断未来利亚德会加大对分销的支持力度,毛利率趋于更加合理水平,2、夜景照明市场规模未发生大变动,但是部分城市根据财政预算调整夜游经济投入额度及付款方式,因此精选优质项目保证现金流,降低风险,同时我们判断行业参与者增加带来一定的毛利率下滑。

从公司业务角度来看,智能显示、LED产品销售、文化旅游和VR/AR四大板块业务进展顺利,公司发展持续向好。1、在显示项目上,主要增长点依旧来自于小间距电视,其中小间距的分销持续上涨,18年上半年做到3.87亿,较17年上半年1.96亿上涨97.10%(其中包括美国平达并表),主要受益于千店计划,我们研判18年全年小间距依旧能维持40%以上的增速。同时基于对上游成本的判断,芯片价格会持续下降,公司主要的产品均能受益于不断下降的芯片价格进行大规模的扩张,小间距行业景气度向上依旧可以维持2年以上;2、在夜景照明方向上,行业处于稳定状态,精选优质项目保证现金流是重要考量因素。公司精简了拿项目的数量和品质,保证业绩兑现更加稳定,我们判断19年全年景观照明行业规模与2018年持平;3、文化旅游方向上,公司率先开展面向文化旅游新兴消费产业集群的商业模式创新,公司逐渐形成较为成熟的文化产品以服务于创新业务模式。4、在“VR”体验上,全年预计实现收入3亿以上,毛利率依旧保持高位,预期能达到80%,公司满足国内客户需求,公司正在投入建设VR产线,实现NP产品本土化。

考虑到未来两年下游景观照明市场回暖仍需时间,18年四季度部分订单兑现的时间周期拉长,我们下调公司2018年净利润预测从17.72亿元至14.75亿元,下调2019年净利润预测从22.79亿元至18.77亿元,下调2020年净利润预测从27.93亿元至24.45亿元,2018-2020年每股收益预测为0.58元/0.74元/0.96元,当前股价对应的2018-2020年PE为12X、10X、8X。维持“买入”评级。

风险提示:警惕景观照明市场收紧。警惕行业技术停止迭代所导致的行业竞争加剧和毛利率下降等风险(技术停止迭代是由于客户无需更高清晰度的显示产品)。