赣锋锂业:符合预期,以量补价保证盈利能力,维持买入评级!

赣锋锂业 002460

研究机构：申万宏源 分析师：徐若旭 撰写日期：2018-08-24

2018H1归母净利润8.37亿,符合预期,2018三季报业绩指引:11.04-16.06亿元,对应三季度净利润区间2.67-7.69亿。2018年上半年营业收入23.3亿元,同比增长43.47%,归母净利润为8.37亿元,同比增长37.8%(扣非归母净利润6.93亿,同比增长69.5%),符合预期,对应二季度单季度归母净利润4.79亿元,环比一季度增长34%,对应扣非归母净利润4.14亿,环比一季度增长48%。上半年经营性现金净流量-0.33亿元,主要由于新产能即将投产准备的库存较多以及应收款项略有增加。公司产品毛利率43.98%,相比2017年的40.47%略有提高,主要由于锂产品均价有所上涨。

公司锂盐产品产销量快速提升:我们预计2018-2020年公司产品销量折合碳酸锂当量分别为5.3万吨、7.7万吨、9.1万吨。新建项目1:2万吨氢氧化锂项目已经完成68%,处于生产调试阶段,预计三季度正式生产;新建项目2:宁都1.75万吨电池级碳酸锂项目已经完成38%,预计2018年四季度投产;新建项目3:募投1.5万吨电池级碳酸锂项目完成4%。

目前锂行业由于暴利催生较多新增供给,供需逐渐转为过剩,价格承压,长期看新能源汽车、低速电动车、储能等需求拉动下锂行业需求增速将持续高增速15%+,但短期供给大幅放量压力下预计锂产品价格整体将继续走弱,目前电池级碳酸锂均价9.25万/吨,工业级碳酸锂均价7.6万/吨,预计长期看2020年以后电池级碳酸锂价格将有望维持在5-8万/吨。

下调盈利预测,公司以量补价保证盈利,维持买入评级。我们预计2018-2020年电池级碳酸锂市场含税均价分别为12万元/吨、9万元/吨、8万元/吨,其他锂产品价格均与电池级碳酸锂价格同向变动,我们预计2018-2020年公司锂产品销量折合碳酸锂当量分别为5.3万吨、7.7万吨、9.1万吨,根据以上判断我们下调盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为18.68亿元、20.8亿、21.6亿(原预测为21亿、26亿、32亿),净利润增速分别为27.16%、11.4%、3.8%,对应2018-2020年PE分别为19倍、17倍、16倍,维持买入评级。

风险提示:全球锂盐供给增长超预期,新能源汽车销量低于预期。