安徽水利:被低估的安徽基建龙头,受益补短板和市场集中度提升

安徽水利 600502

研究机构：国信证券 分析师：周松 撰写日期：2018-11-23

政策强化,基建补短板成为重点

今年以来受到降杠杆、PPP清库等影响,1-10月基建投资增速为3.7%,同比下滑15.9pct,环比提升0.4pct,年初至今首次环比回升。国常会后政策不断强化,主要聚焦在基础设施领域补短板上,重点区域主要在中西部地区,结构上主要集中于交通、水利和生态环保等。在专项债加速落地、乡村振兴战略、铁路投资回暖等多重刺激下,基建投资未来有望继续企稳回升。

整体上市,国资背景进一步加强

公司去年吸收合并安徽建工实现了整体上市,业务范围主要包括建筑施工、房地产等,为安徽建筑行业龙头。并且引入毅达投资、安徽盐业等国资背景的战略投资者,公司的国资控股比例由17.91%提升至42.88%,国资背景的加强提升了公司在安徽国资的地位,在融资、订单获取和新业务开拓等方面有望获益。

员工持股彰显信心,市场集中度有望提升

公司整体上市的同时完成员工持股计划,当前员工持股比例为6.21%,为公司第二大股东,锁定期3年,认购价格6.54元/股,较当前股价折价28.44%,彰显了公司长期发展的信心,长期业绩提升动力强。公司在安徽省内的市场占有率仅为5.2%,与其他省份基建龙头相比明显偏低,在国资背景和员工持股计划激励作用下,未来市场占有率有望持续提升。安徽“十三五”交通规划及重大水利工程将推进,引江济淮等超大体量项目已陆续开工,安徽省固定资产投资近三年的复合增速为11%,公司有望受益补短板政策的落地。

盈利能力提升空间较大,估值低于行业和国际平均水平

2017年公司的毛利率为10.3%,净利率为2.2%;同行业可比公司的平均毛利率为11.58%,净利率为4.28%。公司的盈利能力低于平均水平,整体上市之后随着公司治理水平以及基建业务占比的提升,盈利能力有望提升到行业平均水平。公司当前PE估值为8.58倍,PB估值为0.80倍,均处于历史绝对低位,远低于行业与国际平均水平,估值提升空间较大。

盈利预测与投资建议:预计18/19/20年EPS为0.51/0.57/0.66元,当前股价对应PE分别为7.6/6.8/5.9倍。维持“买入”评级。

风险提示:应收账款坏账风险,财务杠杆风险,基建投资大幅放缓等。