诺力股份:智能物流装备与系统集成供应商,期待毛利率边际改善

诺力股份 603611

研究机构：国联证券 分析师：夏纾雨 撰写日期：2018-10-17

全球轻小型工业车辆龙头,工业车辆景气度喜人

诺力股份深耕仓储物流搬运车辆研发与生产近20年,连续15年位居全球轻小型工业车辆首位,同时,其电动工业车辆综合实力国内领先。作为公司收入占比最大的手动仓储车辆,2017年我国非机动工业车辆实现销量159.93万台,同比增长10.68%。机动工业车辆方面,2017年全球销量133.38万台,同比增长15.69%;我国销量49.67万台,同比增长34.23%。

业绩表现对于钢材与汇率波动敏感,下半年有望迎来边际改善

根据我们的测算,以2017年为基数,钢材价格下降2%+美元兑人民币中间价6.75的中性假设下,预计销售毛利率为25.81%,较2017年基数提升1.91个百分点;钢材价格下降10%+美元兑人民币中间价6.90的乐观假设下,预计销售毛利率为29.54%,较2017年基数提升5.64个百分点。

智能物流系统集成多年保持高成长,无锡中鼎具备核心竞争力

诺力股份于2016年作价5.4亿元收购无锡中鼎90%股权,正式进军智能物流系统集成领域。2017年我国智能仓储市场规模594.7亿元,同比增长15.7%。其中,预计立体仓库市场规模逾160亿元。成长性来看,一方面,医药、烟草等传统制造业企业在原材料、生产、成品物流阶段对于物流装备需求仍然旺盛。另一方面,新能源、冷链等下游 行业参与度偏低,未来成长空间广阔。无锡中鼎核心竞争力体现为客户资源优势与核心设备自制优势。

维持“推荐”评级

预计2018年~2020年EPS分别为0.83元、1.12元、1.42元,对应当前股价市盈率分别为13.81倍、10.22倍、8.04倍。基于分部估值方法,给予2019年38.57亿元市值,目标价格为14.39元,维持“推荐”评级。

风险提示

原材料上涨;汇率波动;叉车景气度不达预期;立体仓库订单不及预期。