南兴装备:完成收购唯一网络,主营业务维持高增长

南兴装备 002757

研究机构：国海证券 分析师：冯胜 撰写日期：2018-07-26

家具消费快速增长,带动新一轮设备投资。一方面,居住条件、城镇化率、可支配收入的持续增长带动家具消费升级,2017年家具零售额同比增长12.80%,高于社会平均水平;人工成本不断提升,带动家具制造企业进行新一轮投资,2017年家具制造业固定资产投资完成额达3,729.43亿元,同比增长23.10%,增速同比增加16.70pct。另一方面,家具个性化、时尚化需求带动定制家具行业快速扩张,9家定制家具公司2013-2017年的营收复合增速为29.43%,产能扩张带动生产设备采购需求,2017年新增生产设备投资达14.06亿元,同比增长122.32%。

受益于国内板式家具机械设备放量,公司业绩维持高增长。2018年第一季度,公司实现营业收入2.18亿元,同比增长56.49%;实现归母净利润2624.84万元,同比增长51.50%;毛利率为28.04%,同比下降1.32pct,主要受钢材等原材料采购价格上涨所致;净利率为12.05%,同比下降0.40pct,主要受分摊员工股权激励费用导致管理费用增加所致。公司定制家具柔性自动化生产线设备已经得到市场的认可,未来有望持续放量。

高速电脑裁板锯毛利率行业领先,木材加工中心产品定型放量。公司的高速电脑裁板锯产品优势突出,处于行业领先水平;2017年该产品实现营收1.31亿元,毛利率达37.95%,显著高于国内其他竞争对手;主要原因是公司高速电脑裁板锯产品性能好,市场上有口皆碑,定价也优于其他对手公司。公司充分理解下游定制家具企业对自动化生产线的需求,加速研发木材加工中心产品,2017年研发投入为3,177.70万元,占营收比重为4.07%,同比增长0.41pct。产品生产工艺已趋于稳定,销售量不断增长;2017年产品上市销售仅两年已实现销售收入1.75亿元,占营收比重为22.39%,毛利率为22.73%。未来看好木材加工中心产品放量和产品成熟后成本下降带来的利润增厚。

收购唯一网络实现“双主业”,快速增厚公司业绩。2018年4月,公司完成收购唯一网络,这是一家主营IDC基础服务及其增值服务的互联网综合服务提供商,主要业务包括服务器托管及租用、带宽租用、机柜及机位租用、云主机、网络防护等。2017-2020年的业绩承诺为:净利润分别不低于5,500万元、6,850万元、8,500万元、9,700万元,四年累计承诺净利润不低于30,550万元;2017年实现归母净利润5,891.56万元,已经实现当年业绩承诺。公司并购唯一网络后,将增强公司盈利能力,降低公司业绩波动的风险。

维持公司“增持”评级。考虑到收购唯一网络带来的业绩增厚,预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.83亿元、2.32亿元、2.73亿元,对应EPS分别为1.40元/股、1.77元/股、2.08元/股,按照2018年7月24日收盘价30.45元计算,对应PE分别为22、17、15倍。考虑到国内板式家具机械的放量,公司有望充分受益,维持“增持”评级。

风险提示:下游家具行业增长不及预期;板式家具机械行业增长不及预期;公司业绩不及预期;收购企业业绩不达预期。