增速放缓

从行业情况看，白酒行业的整体增速在放缓。白酒协会的数据显示，2018年1-5月、1-6月、1-7月全国规模以上白酒企业累计销售收入的增速分别为16%、14.8%和13%。根据申万宏源的测算，2018年第三季度白酒板块收入同比增长14.6%，净利润同比增长12%，各价位段收入与净利润增速均明显放缓，且除低端酒外利润增速放缓幅度大于收入增速。

从宏观环境来看，国家统计局数据显示，2018年1-9月份社会消费品零售总额同比增长9.3%，增速同比下降1.1个百分点；扣除价格因素实际增长6.4%。而同期GDP增速为6.7%。扣除物价因素，国内消费实际增速已降至与同期GDP增速相当甚至更低的水平。

消费增速下滑，导致市场普遍担心影响白酒行业增长。

晋育锋对此持不同意见：“消费降级说法不成立，在白酒行业也是如此。”随着90后成为消费主力，消费形态、消费心理正在随着移动互联的影响而改变，人、商品、服务和场景正在逐步深度融为一体。该消费茅台的还在消费并且人群在扩大，因此准确应该说“消费分级、群体分化初步成型”。随着消费分级、群体分化、结构成型，以及移动互联和智能制造对传统产业的改造，不同酒企的商业模式必逐步变化，才能适应消费端的变化，营销和销售新形态已经在个别创新型酒企上发生，未来将逐步传导至整个行业。

而对于宏观经济增速的变化对白酒行业的影响，晋育锋认为：“2012年以前，白酒与宏观经济的关系是滞后GDP增速三年，与固定资产投资增幅基本同步。现在白酒行业变化仍然要滞后于宏观经济的表现，但与固定资产投资关系在淡化。白酒行业供给端的去库存已完成，去杠杆仍在进行。”

中银国际分析师指出，集中度提升、渠道扩张是过去两年上市公司高增长的主因。行业集中度提升的逻辑未发生变化，消费较快增长的长期趋势未被打破，消费升级的方向不变。

第三季度包含传统白酒消费旺季中秋节，但三季度增速的放缓让市场对春节旺季销售有了几份担心。晋育锋指出，中秋、春节等传统旺季的销售爆发减弱近几年已经成为趋势。随着饮酒频次和单次饮酒量的下降，销售相对稳定下来，旺季的销售未必会比平时多很多。这个趋势会延续，旺季比淡季略好，行业态势相对平稳。