苏宁易购:GMV持续高速增长,供应链输出能力增强

苏宁易购 002024

研究机构：国盛证券 分析师：丁琼 撰写日期：2018-11-01

事件:苏宁易购发布2018年三季度报告,2018年前三季度实现营业收入1729.7亿元,同比增长31.2%;实现归属于上市公司股东的净利润61.3亿元,同比增长812.11%;实现每股收益0.66元,符合我们的预期。预告公司2018年实现归属母净利润为75.83亿元至80.04亿元,同比增长80%至90%。拆分来看前三季度,营业收入分别同比增长32.8%,31.7%和29.4%。

GMV全渠道规模持续高增长 主业盈利能力增强。2018年前三季度公司销售规模为2348.83亿元,同比增长41.91%,远超行业平均增速,领跑市场。其中线上GMV为1379.54亿元(自营商品997.07亿元,开放平台382.47亿元),同比增长70.89%,预计增速仍将维持高速。实现归母净利润61.3亿元,公司剔除出售阿里巴巴股权所带来的56.01亿元净利润后,公司实现归属于上市公司股东的净利润约为5.29亿元,较去年同期大幅增加。同时公司通过不断优化店面,提升管理能力,前三季度苏宁易购直营店销售收入同店增长21.22%,市场占比提升,主业盈利能力进一步增强。

毛利率持续提升 费用管控有效。公司通过有效推进商品结构调整,持续优化商品供应链,加强单品运作改善毛利水平,前三季度实现综合毛利率14.7%,较同期提升0.82pct。由于新发行公司债计提利息,第三期员工持股计划计提管理费用摊销等因素影响,财务费用和管理费用增长,但公司全渠道经营模式具备规模效应,固定费用率有所下降,令期间费用率同比下降0.35pct,管控能力进一步提升。

线下渠道加速布局,供应链输出能力进一步增强。公司加快商品供应链、物流、IT、金融服务能力输出,加速零售云及苏宁小店业态展店。截止至2018年三季度,公司合计拥有各类门店7748家,其中苏宁易购零售云加盟店1453家,苏宁小店1534家,便利店业态自营店数量增至为1744家(包括迪亚天天自营门店)。同时通过与高鑫零售合作,进一步拓展线下渠道,伴随物流仓储持续改进,线下线上进一步融合,供应链效率进一步提升。

维持“买入”评级。公司利用自身技术优势,加速渠道下沉的同时进行供应链赋能,形成线上线下全渠道快速增长,线下盈利能力持续提升,不考虑华泰证券长期股权投资的5.17亿以及小店的股权转让影响,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为65.24亿元、73.77亿元、76.63亿元,EPS分别为0.70元、0.79元、0.82元。

风险提示:线下门店扩张低于预期的风险;线上GMV增速低于预期的风险;消费增速低于预期风险;宏观经济不确定性风险。