广汽集团:自主回暖,合资分化

广汽集团 601238

研究机构：联讯证券 分析师：王凤华 撰写日期：2018-09-12

自主至暗时刻已过,销量逐步回暖

公司8月广汽传祺销量4.2万辆,同比增加5.1%,环比增加2.6%,销量增长逐月由负转正,触底反弹。其中轿车与MPV销量环比分别下降17.76%和23.19%,SUV中GS4改款成功上市后,正逐渐放量,GS3、GS7和GS8环比均有所增长。公司下半年将继续上线新款车型,全新GS5也将于下月首发,GM6已开始路试,有望在年内上市销售,新车型推出推动公司自主品牌销量逐步恢复增长。

日系强势态势延续,新款开始上量

广汽丰田8月销量为5.45万辆,同比增加47.1%,环比增加6.7%,增速超预期。凯美瑞8月销量达到1.55万辆,同比增长137%,今年累计销量10.8万辆,同比增长66.7%,是公司今年贡献净利润的核心车型。此外,汉兰达8月销量0.99万辆,同比增加32.4%,CHR开始贡献销量,首月销售3,756辆,预计销量将开始爬坡。随着产能瓶颈逐渐解决,预计广丰将保持高速增长。

广汽本田8月销量为5.53万辆,同比减少4.28%,环比减少2.53%,销量微减,其中雅阁销量1.39万辆,同比增加68.16%,飞度1.15万辆,同比增加33.47%,奥德赛0.44万辆,同比增长30.08%,SUV冠道受召回影响,销量下滑明显。雅阁作为广本核心驱动因素,表现始终强势,随着十代雅阁混动低价入市,产销有望进一步爬坡,为广本盈利提供稳定支撑。

广汽三菱8月销量为1.14万辆,同比增加41.44%,环比增加13.82%,欧蓝德及劲炫销量持续上升,分别实现0.92和0.20万辆,保持增长,随着年底奕歌上市,销量有望进一步提升。广汽菲克8月销量为0.85万辆,同比减少33.51%,环比减少0.97%,颓势延续,数款车系销量均持续保持下降状态,自由光同比下降61.18%,自由侠同比下降55.25%,指南者同比下降27.81%。

盈利预测和估值

我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为858.2亿元、1005.4亿元、1111.6亿元,归母净利润为141亿元、173亿元、204亿元,EPS分别为1.38元、1.70元、2.00元,对应2018年、2019年和2020年的PE为7倍、6倍、5倍。综合考虑,维持“买入”评级。

风险提示

汽车销量整体下滑风险,自主品牌新产品推广不及预期,日系车销量增速不及预期。