恒顺醋业:醋类聚焦高品质,料酒战略性抢占市场

恒顺醋业 600305

研究机构：东北证券 分析师：李强 撰写日期：2018-08-22

事件:公司披露2018年半年报:上半年实现营业收入8.05亿元,同比增长9.71%;实现净利润1.23亿元,同比增长31.13%。

上半年营收稳定,料酒战略性抢占市场:单二季度营收4.05亿元,同比增长11.24%。分产品看,上半年醋产品、料酒产品的营业收入分别为5.7亿元、0.88亿元,增速分别为9.15%、30.05%。料酒产品的高增速主因系公司上半年战略性抢占料酒市场。分地区看,各地区营业收入均实现8%以上增长,其中,华北大区增幅最大,达到13.61%。

其他收益大增,净利润增速超预期:单二季度归母净利0.64亿元,同比增长29.49%,远高于20%的预期。主因系:1)公司整体毛利率再创新高,达41.85%。分产品看,醋产品毛利率从41.49%提升到44.41%,主要受益于醋类产品结构升级以及规模化生产摊薄成本;料酒产品由于上半年促销力度增加,营业成本提高,毛利率下降了7.45个百分点,至31.02%。2)上半年三费控制良好,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为14.51%、9.93%、0.52%,三费费率同比下降0.55%。3)投资收益以及其他收益增加。公司上半年银行理财产品收益达503万元,同比增长452%。专项资金、补助资金等其他收益达0.22亿元,同比增长1203%。

聚焦调味品业务,大力实施“三品”战略。近年来,公司逐步剥离了非主营业务,聚焦酱醋调味品主业,但是醋类竞品已经开始加速抢夺市场,公司发展面临新的拐点。公司在18年聚焦打造“A产品”和“高端产品”,落地大单品战略,大力实施“三品”战略。随着十万吨高端醋新产能逐步投产销售,公司产品结构将进一步优化。盈利预测:预计2018-2020年EPS为0.36、0.41、0.47元,对应PE为2、22、19倍,维持“增持”评级。

风险提示:销售不及预期;原材料价格变动