发行信息及条款分析

发行信息：本次转债发行规模为10.97亿元，网上申购及原股东配售日为2018年9月12日，网上申购代码为“754816”，缴款日为9月14日。公司原有股东按每股配售2.56元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“753816”，大股东顾家集团有限公司承诺出资不低于5.20亿元参与优先配售。网上发行申购上限为100万元，主承销商中信建投最大包销比例为30%，最大包销额为3.29亿元。

基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.40%、第二年为0.60%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为52.38元/股，转股期限为2019年3月18日至2024年9月11日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值110%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金全部用于投资年产80万标准套软体家具项目(一期)。

点评

东西南北中产能布局稳步推进，护航渠道下沉。1)产能端：本次可转债募投项目(王江泾年产80万套软体项目)预计2021年底前达纲，目前一期主体工程已施工完成，预计达纲后实现产能60万标准套软体/年，实现收入28.80亿元。同时，公司华中(黄冈)基地年产60万套软体及400万方定制家居项目预计2018年9月开工2019年底投产，东南西北中的产能布局稳步推进。2)渠道端：截止2018上半年，公司新布局城市84个，优化城市47个，拥有门店近4000家(+约480家)。其中加盟店约3800家(占比约95%)。分品类看，休闲沙发门店1700余家;布艺沙发门店600-700家;功能沙发门店近400家，定制家具门店100余家，床类门店超1000家，渠道开店超预期。可转债募投项目将与江东项目(97万套/年)和湖北黄冈项目(60万套/年)共同构建东西南北中产能布局，护航渠道下沉。

内外销双轮驱动，原材料价格回落利好盈利能力回升。内销：2018H1，公司实现内销主营收入25.33亿元，同比增长32.85%;外销：2018H1，实现外销主营收入13.45亿元，同比增长30.27%。国内市场/国外市场毛利率分别为41.22%(+0.41pct.)/22.85%(-7.22pct.)，内销高毛利彰显品牌优势;海外客户分散、外销竞争加剧等导致公司国外毛利率下滑明显，我们认为TDI等原材料价格回落将进一步提升公司内销业务盈利水平。

多品类、多品牌战略初现成效，打造软体大家居。2018H1，公司功能沙发增长约50%，配套产品营收6.23亿元，增长33%，新的收入增长点逐步显现。同时，公司先后收购Natuzzi(意大利第一沙发品牌)合资公司51%股权，班尔奇家具(国内定制家居企业)60%股权、居然之家(国内著名家居卖场经营商)1.65%股权、Rolf Benz(德国顶级软体家居品牌)99.92%股权、和Nick Scali(澳洲客餐厅家具首选品牌)13.63%的股权，其中，班尔奇和Rolf Benz已实现控制权转移，Natuzzi国内门店扩张有望提速。

预计中签率为0.70%，有破发风险，参与需谨慎

根据最新数据，顾家家居的前两大股东为顾家集团有限公司和TB Home Limited，两者是一致行动人，合计持有股份75.54%。顾家集团有限公司承诺出资不低于 5.20亿元(占发行规模比例47.4%)参与配售，考虑其他股东的配售意愿，预计留给市场的规模在4.40亿元左右(占发行规模比例40%)。顾家家居的基本面有一定看点，但近期权益市场再度走弱，消费品种普遍回调，顾家发行时平价较低，打新情绪较低是大概率事件。预计网上参与户数为7万户，按照90万元(上限100万元)参与计算，中签率约为0.70%。

顾家上市有一定破发风险，打新投资者需谨慎参与。考虑到公司较好的基本面，若上市前股价有所反弹，对打新者而言也存在着一定获利机会。投资者对顾家正股的认可度不错，2018Q2基金持有股权比例达到30.23%，但近期公司股价低迷可能意味着部分资金退场，转债二级投资者可选择适当低点进行投资。