中炬高新:体制改革又进一步,经营活力有望释放

中炬高新 600872

研究机构：中泰证券 分析师：范劲松,龚小乐 撰写日期：2018-09-12

事件:中炬高新发布权益变动报告书。公司第一大股东前海人寿与中山润田投资于2018年9月7日签署《股份转让协议》,前海人寿将其持有的公司1.99亿股股份转让给中山润田。转让价格为28.76元/股,标的股份转让价款合计为57.09亿元。本次股份转让后,中山润田持有公司24.92%股权,成为本公司第一大股东,前海人寿不再持有公司股份。

第一大股东变更,体制改革有望取得进展。中山润田为钜盛华旗下全资孙公司,实际控制人为姚振华先生,与前海人寿同属于宝能系且实际控制人相同。但与目前公司第一大股东前海人寿相比,中山润田不属于保险资金的范畴。前海人寿2015年4月23日增持中炬高新股票后达到举牌线,2015年9月22日增持后成为中炬高新第一大股东,至2016年底持股比例上升至24.92%。但由于保监会2017年1月24日开始实施的《关于进一步加强保险资金股票 投资监管有关事项的通知》对险资收购上市公司的一系列限制,前海人寿成为中炬高新实际控制人存在潜在的合规风险。目前前海人寿在中炬高新董事会中只有一个席位。公司第一大股东由前海人寿变更为中山润田,有效的避开了潜在的合规风险。2018年8月21日公司董事会全票通过《公司章程》修订及本次第一大股东变更,标志着体制改革又进一步,后续事宜有望顺利推进。

体制改革释放企业活力,公司ROE有望提升。中炬高新与海天味业等采取股权激励的民企相比,经营偏保守且激励力度不够。一方面,中炬高新每年设定的目标偏保守,业绩完成难度较小,符合国企经营偏保守的特点。另一方面,中炬高新高管无公司股权,激励力度有待提升。因此中炬高新在基数远低于海天味业的情况下,2012-2017年收入的CAGR并未明显高于海天味业(中炬高新美味鲜子公司收入CAGR为16.6%,海天味业调味品收入CAGR为15.0%)。随着宝能集团入主,公司体制转变后有望充分释放经营活力,调味品业务将加速增长。同时体制改革有望带动管理费用率下行及经营效率提升,ROE有望提升向海天味业靠拢。

投资建议:预计公司2018-2020年收入分别为42.67、48.47、59.66亿元,归母净利润分别为6.16、7.69、10.15亿元,EPS分别为0.77、0.97、1.27元,对应PE为37倍、30倍、22倍,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全风险;中高端酱油竞争加剧;全国化不及预期。