上汽集团:销量远超行业,自主表现突出

上汽集团 600104

研究机构：西南证券 分析师：石川 撰写日期：2018-09-11

事件:公司发布2018年8月份销量数据,8月单月销售整车52.8万辆,同比增长0.3%;2018年1-8月累计销售整车453.2万辆,同比增长9.1%。

销量稳增长,合资、自主齐发力。根据乘联会数据,8月1-24日,整车的零售数据及批发数据的月累计增速分别为-14.5%和-11.0%,尽管随着部分厂家休假结束及部分强势车企的发力,单周数据在逐步好转,但同比去年购置税退出之前的情况,汽车市场表现较弱。公司凭借强大的产品实力,在弱市中仍旧保持销售的正增长,大幅超越行业平均水平。公司旗下合资品牌销量稳健、自主品牌增长显著,公司表现强势。

自主持续突破,荣威、名爵数据喜人。荣威、名爵是上汽自主的两大核心品牌,8月单月共实现销售5.0万辆,同比增长23.0%,其中,仅荣威RX5就贡献销量20777万辆(同比增长143.0%,环比增长17.0%),销量再次突破2万辆;2018年1-8月上汽乘用车累计销量45.7万辆,同比大幅增长46.8%。随着传统“金九银十”的汽车销售旺季来临,即将上市的荣威MarvelX和名爵HS有望推动自主板块销量继续增长。此外,公司自主产品结构不断上移,部分车型定位在提高,产品不断向高端市场发力,自主品牌的盈利能力正在向上提升。

新品周期继续,大众、通用销量稳健。上汽大众8月销量15.6万辆,同比增长2.7%;上汽通用、上汽通用五菱8月销量分别达15.9万辆和14.6万辆。2018-2019年,公司合资品牌大众及通用进入强产品周期,预计共投放超30款新车,从公司的历史表现来看,新车型对公司的销量拉动明显。2018年1-8月,公司旗下大众、通用、通用五菱累计销量分别为132.9万辆、125.2万辆和132.7万辆,同比增长分别为6.0%、6.5%和2.3%,增速远超行业平均。后续随着新车型的不断推出,未来增长有保障。

整车领域绝对龙头,分化中的受益者。上汽集团作为整车龙头,依靠大众、通用的品牌深度将获得确定性的业绩增长,在分化市场中受益于集中度的提升。上汽自主研发背靠多家国际巨头,成长只需时间验证,公司股息率超过5%,高于全球其他整车巨头水平,具备高收益性。公司在中国的高成长市场确定性最高,又具备高股息的价值属性,为难得的优质白马。

盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润为385.3/419.1/462.0亿,EPS分别为3.30元、3.59元、3.95元,对应PE分别为9倍、8倍、7倍。公司品牌力强大,将受益于集中度提升趋势,自主品牌放量具备成长属性,高股息低估值提供优秀价值,维持“买入”评级。

风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期。