幸福蓝海:电影放映业务稳定,电视剧板块释放弹性,中报业绩略超预期

幸福蓝海 300528

研究机构：安信证券 分析师：焦娟,王中骁 撰写日期：2018-09-03

事件:2018年8月28日晚公司发布中报:2018H1实现营业收入9.60亿元,同比增长31.72%;实现归母净利润8636.70万元,同比增长31.96%,位于业绩预告中上区间,实现归母扣非净利润7752.67万元,同比增长18.55%。

公司2018H1业绩增长由电视剧与电影共同贡献:幸福蓝海院线实现票房9.85亿元,同比增长19.77%,高于全国水平(+17.8%);收购重庆笛女后,公司持续生产优质影视剧作品的能力进一步增强,板块收入主要由《香蜜沉沉烬如霜》、《法网追凶》、《突击再突击》、《回家的路有多远》等项目确认贡献。

区域院线龙头加速扩张,票房增速超过大盘。2018H1幸福蓝海院线实现票房9.85亿元,同比增长19.77%,高于全国水平(+17.8%),票房市占率位列全国院线第十;观影人次3051.27万次,同比增长16.72%。

报告期内,幸福蓝海院线拥有273家影城,其中直营影城71家,IMAX影城18家,MX4D 影城10家,放映质量进一步提高。2018H1新增加盟影城24家,银幕168张,新增自有影城2家,银幕15张。放映业务经营方面,公司积极打造幸福蓝海电子商务平台,旨在加快影城智能化建设,降低人工成本,同时不断优化手机购票APP“幸福看”以打通“线上+线下”会员体系。

自身制作与渠道实力叠加收购优质标的重庆笛女,电视剧业务释放弹性。2018H1公司实现电视剧收入2.30亿元,同比增长201.65%,收入来源为《香蜜沉沉烬如霜》、《法网追凶》、《突击再突击》、《回家的路有多远》等项目确认,另有《我们的四十年》、《猎隼》、《海上繁花》等剧集有望于下半年确认收入。公司系江苏广电国资控股企业,渠道资源优势明显,与中央电视台、江苏卫视、浙江卫视、北京卫视等国内多家电视台,腾讯视频、优酷视频、爱奇艺视频等网络播出平台均拥有良好合作关系。

“渠道+内容”双轮驱动,业绩稳定增长有保障。依托电影放映终端及电视剧渠道优势,公司着力进一步发挥电影投资与电视剧制作业务。

公司现阶段以跟投高品质电影项目为主,努力推进主投主控的中小成本电影项目,联合出品电影《无问西东》、《西游记女儿国》分别实现票房7.54亿元、7.2亿元,实现了票房与口碑的双丰收。未来公司电影项目储备丰富,参投电影《人间〃喜剧》处于后期制作阶段,预计将于2018年上映,主控项目《两个人的海岛》、《昆仑决》、《假如没有遇见你》等均在有序推进。公司始终坚持打造主旋律精品剧,目前《江河水》、《一号文件》等多部主旋律题材剧项目正在制作中。基于公司“渠道+内容”双轮驱动布局,我们看好公司未来业绩稳定保障与弹性空间。

投资建议:公司2018H1业绩增长由电视剧与电影共同贡献,电影放映业务稳定,电视剧板块释放弹性,中报业绩略超预期。依托电影放映终端及电视剧渠道优势,公司着力进一步发挥电影投资和电视剧制作业务,参投电影《人间〃喜剧》正在后期制作阶段,预计年内上映,《我们的四十年》、《猎隼》、《海上繁花》等剧集有望于下半年确认收入。基于公司“渠道+内容”双轮驱动布局,我们看好公司未来业绩稳定保障与弹性空间。我们预计2018-2020年公司将实现归母净利润2.01亿元、2.40亿元、2.72亿元,8月29日收盘价对应估值分别为18.3、15.3x、13.5x,给予“买入-A”评级。

风险提示:监管政策短期趋严,部分电视剧项目收入确认进度慢于预期。