钢研高纳:治理结构优化+业绩拐点已至,中长期投资价值凸显

钢研高纳 300034

研究机构：中国银河证券 分析师：李良 撰写日期：2018-07-30

1.事件

近期,公司发布半年报,营收3.45亿元,同比增长1.78%,归母净利0.46亿元,同比增长20.41%,扣非净利0.43亿,同比增长29.93%,EPS为0.11元。

2.我们的分析与判断

(一)增收更增利,产品结构优化添助力

2018年上半年,公司实现收入3.45亿元,同比增长1.78%,增速整体平稳,而扣非净利0.43亿元,同比增长29.93%,增速超市场预期。从产品结构和增长贡献来看,公司高毛利的铸造高温合金制品和新型高温合金材料及制品分别增长28.4%和25.0%,低毛利的变形高温合金制品则下滑18.8%,公司综合毛利率增加约3个百分点,盈利能力得到明显提升。

(二)优化公司治理,迸发发展活力

70后董事长和总经理分别于年初和6月份上任,随后进行了一系列公司制度改革。其中有三个亮点,一是成立科学技术委员会,有效解决自立科研项目长期缺乏管控的问题;二是建立强激励、硬约束的业绩考核和薪酬激励机制,激励弹性明显增强,员工积极性有望充分调动;三是市场开拓明确高层责任,公司高管牵头做重点市场拓展,改变过去权利、责任都下放到事业部的做法。我们认为,随着新的体制机制逐步到位,公司治理结构将持续优化,未来有望迸发更大的发展潜力,助力公司持续较快发展。

(三)高温合金龙头,“内生+外延”双轮驱动促发展

公司目前是国内生产规模最大的高端和新型高温合金制品企业之一,主要面向航空航天、发电市场。该领域市场容量约3000吨,年复合增速约15%。近年来,国内航空航天市场逐步放量,公司主业有望迎来30%左右的较快增长。公司拟13.94元/股发行2671万股份及支付现金的方式购买青岛新力通65%的股权,同时配套融资1.2亿。2018年和2019年标的公司业绩承诺净利润不少于7000万元和9000万元。新力通在石化、冶金、玻璃建材高温炉管行业有着深厚的技术积累,此次收购不仅实现了军民市场的互补,提升了公司综合盈利能力水平,业务的协同开展也为公司未来发展提供了新的动力。

3.投资建议

预计公司2018年至2020年归母净利分别为0.92亿、1.78亿和2.65亿,EPS为0.22元、0.39元和0.57元,当前股价对应PE为46x、26x和18x。首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:军品业务订单不及预期的风险