随着我国城镇化进程不断加快以及居民生活水平不断提高，人均生活垃圾产生量仍将呈上升趋势，垃圾处理需求日益迫切。我国正加快推进生活垃圾分类，特别是今年下半年以来，有关垃圾计量收费的“绿色价改新政”以及推进生活垃圾立法的举措不断推出。业内人士认为，我国即将进入垃圾强制分类的新常态，生活垃圾按量收费有望加快向全国推广。环卫市场由此也将进入新一轮爆发式增长期。

龙马环卫:环卫装备产能释放,环卫服务持续斩获订单

龙马环卫 603686

研究机构：西南证券 分析师：王颖婷 撰写日期：2018-08-06

事件:近期,我们对公司环卫装备发展和环卫项目订单情况进行了跟踪。

环卫装备市场快速发展,公司产能再次扩张,竞争力持续提升。2012-2016年我国道路清扫面积5年复合增速约为8.5%,清扫、保洁需求持续扩大。2016年城市、县城机械清扫率分别为59.7%、50.7%,同比提升4.2、7.2个百分点。国务院近期印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,提出“2020 年底前,地级城市机械化清扫率达到70%以上,县城60%以上”,机械清扫率仍存在较大发展空间。2017年我国环卫车总产量为13.35 万辆,增幅53.86%。其中环卫市场中高端产品总产量为5.13 万辆,增幅45.52%,占环卫市场总产量的38.47%,行业处于快速发展阶段。2017 年全国环卫车辆生产企业有280 余家,市场参与者较多,但普遍规模较小,年产量超过7000 辆/套的只有3 家。公司以中高端产品为主,2017 年环卫装备总销量7977 台/套,同比下滑0.1%,市占率5.85%, 其中较高端的环卫清洁装备和新能源及清洁能源环卫装备销量分别同比增长19.55%和56.55%,高端装备市占率12.16%,带动环卫装备营收24.3 亿元, 同比增长28.53%,发展迅速。2018 年上半年公司环卫装备扩建项目、研发中心项目投产,产能再次扩张,竞争力有望持续提升。

持续斩获环卫服务订单,装备协同下业务规模突飞猛进。公司2015年制定“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展战略,依托环卫装备领域的竞争优势、广泛的环卫领域客户资源向下游 行业环卫服务领域延伸,同年环卫服务收入0.36 亿元,开始贡献业绩。2017年末公司在手环卫服务合同总金额104.5 亿元,年合同金额8.82 亿元,2017 年营收6.12 亿元,同比增长109.37%,实现大跨步发展。2018年上半年,公司陆续中标江西乐安县、安徽无为县、沈阳浑南区、福建龙岩经开区、福建莆田荔城区、广西南宁武鸣城区、江苏南通崇川区、厦门市集美区、河南安阳市等多个环卫项目,新增项目年化金额超4亿元,在手项目年化金额超13亿元,合同总金额超130亿元,业务规模突飞猛进。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.11元、1.45元、1.91元,对应PE21X、16X、12X,未来3 年业绩复合增速30%,给予公司2018 年26 倍估值,对应目标价28.86 元,维持“买入”评级。

风险提示:环卫设备市场竞争加剧,环卫项目落地或低于预期风险等。