美的集团:砥砺前行

美的集团 000333

研究机构：招商证券 分析师：纪敏,吴昊 撰写日期：2018-07-25

稳经营,促转型。我们预计公司上半年整体收入同比增长近15%,盈利增速近20%。2018年以来,中国区业务的经营变化大致两点,“产品领先导向高端化”与“效率驱动更加彻底的T+3”,围绕三大战略主轴“产品领先,效率驱动,全球运营”展开。洗衣机事业部是T+3战略的成功典范,预计下半年小天鹅品牌将继续承载高端结构转型的期冀;美的品牌则致力于全系列新品推出以做大规模为导向。按中怡康,上半年美的冰洗业务在中高端市场的份额显著提升,低端份额有所下滑收入放缓;下半年惯例新品季,预计冰洗产品全价格段市占率的回升或在Q4初现。维持美的系企业“强烈推荐-A”评级。

更彻底的T+3,更高的效率和风险防范能力。以销定产快速响应终端变化提高生产效率,带来资产周转率提升和制造成本降低。渠道改变压货模式,扁平运作,代理商转变为终端运营商;周转次数提升,仓储面积大幅减少,仓储成本,资金占用和货物减值损失显著降低。以小天鹅为例,最终带来产业链ROE的提升和公司毛利率净利率的提高。未来一旦地产景气存疑家电需求面临波动,T+3的实施可有效地抵御景气下行时的库存风险,防患于未然。2018年对大厨电库存周期的主动调整体现了美的体系坚定实施“T+3”的决心。

产品与用户导向,深化变革。在强调集团整体管控的背景下,预计年内推出的新高端品牌将跨品类但被赋予统一的品牌内涵,会显著区别于以往事业部各自运营的beverly和vandelo等。新高端品牌预计将率先发力冰洗厨电等品类;事业部聚焦于生产制造,高端品牌专业化独立运作。目前多品牌矩阵中,美的牌洗衣机预计下半年将部署全系列覆盖的新品计划,小天鹅牌则剑指高端。渠道终端,综合性家电旗舰店将向场景式体验转型;多品类家电将逐步实现销售送货安装的协同一体化。事业部改革,以“与集团保持经营一致性,以产品和用户为中心”为导向,实现资金,物流和国际化等多方面的协同。

东芝与库卡具备改善预期。东芝Q1亏损,预计Q2基本扭亏;产品与市场积极整合,预计全年可实现盈利。库卡存在产能不足问题,机器人业务订单制,季度间收入体现不均衡;Q1Q2可能表现较差,除市场本身原因,也与人员处置和架构调整有关,其中产生较多费用。订单数据看,预计库卡在Q3Q4的经营会有所改善,全年实现收入增长和利润率提高的目标没有改变。

风险提示:地产景气下行超预期、原材料价格波动超预期。