赣粤高速:成本管控效果良好,扣非净利润实现同比增长

赣粤高速 600269

研究机构：联讯证券 分析师：牛永涛 撰写日期：2017-08-11

事件

公司发布2017年半年报,报告期内,实现营业收入21.59亿元,同比下降5.90%;实现归母净利润5.90亿元,同比下降20.22%;实现扣非净利润3.43亿元,同比增长17.57%;每股收益0.25元,业绩符合预期。

通行收入基本持平,扣非净利润实现增长

报告期内,公司实现营收21.59亿元,同比略下降5.90%。其中,通行服务收入为14.71亿元,与去年基本持平;成品油业务由于销售单价上涨,导致营收同比增长3.79%至4.11亿元;工程业务由于高速公路建设速度减缓,工程项目减少,导致营收同比减少23.26%至2.30亿元;其他业务实现营收4679.02万元,同比减少50.51%。公司资产负债率为51.52%,较年初增加0.50个百分点,具备良好的偿债能力。

公司归母净利润同比下降20.22%,主要为去年同期转让国盛证券实现的投资收益导致基数较高所致。扣除非经常性损益项目的影响,实现扣非净利润3.43亿元,同比增长17.57%,显示主营业务运营情况良好。

通行收入毛利率有所提升,不同路段略有分化

报告期内,成本管控效果良好,折旧摊销成本略微下降,养护成本较上期大幅减少,导致通行收入毛利率同比增加4.42pct至57.22%。公司经营管理8条高速公路,不同路段收入和毛利率略有分化,具体来看:

受通车、路网完善影响,九景、彭湖、昌泰收入增长:杭新景高速公路衢州段的通车致九景高速通行服务收入增长;彭湖高速省界马当站的开通致彭湖高速通行服务收入快速增长;路网的完善使跨省来往车辆增加,致昌泰通行服务收入显著增长。

受分流影响,昌九、昌樟、温厚流量下降:昌九大道及东昌高速开通的分流影响,致使昌九高速、昌樟高速、温厚高速车流量下降较为明显。

毛利率方面,核心路段毛利率多数提升,昌泰高速毛利率同比增加1.96pct至72.49%;九景高速毛利率同比增加4.85pct至70.05%;昌九高速毛利率同比增加3.07pct至61.81%;昌樟高速毛利率同比减少1.25pct至60.06%;温厚高速毛利率同比减少13.02pct至26.61%;澎湖高速毛利率同比增加65.02pct至1.66%;澎湖高速毛利率同比增加36.91pct至-47.49%。

盈利预测与投资建议

预计公司2017~2019年EPS为0.37元、0.39元、0.45元,对应的PE为15倍、14倍、12倍。高速公路行业PE中值15倍,PB中值1.5倍,公司PB估值低于行业均值,处于破净状态,考虑到公司核心高速公路改扩建项目完成,主业不确定因素消除。首次覆盖,目标价6.2元,给予“买入”评级。

风险提示

路网分流的风险、业务拓展的风险、政策变动的风险。