智飞生物:三联苗+HPV疫苗放量,业绩超高速增长

智飞生物 300122

研究机构：西南证券 分析师：朱国广,陈铁林 撰写日期：2018-08-15

业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入20.7亿元,同比增长365.4%;实现归母净利润6.8亿元,同比增长297.2%;实现扣非后归母净利润6.8亿元,同比增长306.9%。

三联苗+HPV疫苗放量,业绩延续超高速增长态势。公司2018年上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为365.4%和297.2%。分产品线看:1)自产二类苗:实现收入5.6亿元,同比增长35.7%,主要由公司独 家产品三联苗贡献,2018年上半年批签发279.6万支,预计实现销售220-230万支。我们认为三联苗峰值销售可达800-1000万支(渗透率10%-15%),当前仍有较大空间,即2018-2020年有望保持放量态势。2)代理二类苗:实现收入14.7亿元,毛利率45%,其中核心品种为四价HPV疫苗,上半年批签发262.5万支,预计实现销售180万支左右,考虑到下半年四价HPV疫苗进一步供货和九价HPV疫苗陆续在5个省市中标,我们预计全年有望实现近600万销量。分利润结构看:负责自产二类苗的全资子公司北京智飞绿竹上半年实现收入5.6亿元,净利润2.5亿元,净利润率45.1%,扣除北京智飞绿竹后,相当于非自产二类苗贡献收入15.1亿元,贡献归母净利润4.3亿元,净利润率约28%,盈利能力超市场预期,我们认为随着销售规模进一步扩大,盈利能力或有进一步提升趋势。

公司拥有诊断+预防+治疗的结核病全产品线,市场空间在30-50亿元量级。据公司公告,我国约有5.5亿人感染了结核菌,结核菌潜伏感染是结核病患者主要来源之一。公司拥有结核病防治全产品线:诊断用新型EC诊断试剂、预防用有纳入优先审评的注射用母牛分歧杆菌(结核感染人群用)、治疗用有已经上市的微卡产品。结核疫苗,主要预防结核杆菌潜伏感染人群(LTBI,诊断标准为PPD阳性和EC诊断阳性)发生结核病。目前我国结核菌的带菌人群约2.5亿人,在消灭结核战略下,结核筛查有望成为学生入学体检必查项目,目前每年初高中和大学入学量在2000万左右,另外体检人群超过1亿人,假设其中1000万筛查,合计3000万人。假设检测费用50元/人次,对应检测市场空间15亿元;考虑到带菌比例为20%,即600万人,假设20%接种率,对应120万人,接种程序为6针/人份,我们估计每人份2000-3000元,对应疫苗接种预防市场空间为24-36亿元,检测+预防合计市场空间30-50亿元。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润复合增速106%,EPS分别为1.03元、1.70元和2.35元,对应当前估值分别为40倍、24倍和18倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势,维持“买入”评级。

风险提示:AC-Hib疫苗和HPV疫苗推广及销售不及预期的风险;五价轮状疫苗销售不及预期的风险;默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险;代理或自产产品出现质量问题的风险;行业出现黑天鹅事件的风险;行业政策及管理机制或发生变化的风险。