中设集团:积极探索EPC、PPP业务模式,全国化布局加速

中设集团 603018

研究机构：申万宏源 分析师：李峙屹 撰写日期：2018-08-14

公司2018年上半年净利润同比增长39.0%,高于我们的预期(30%)。公司上半年实现营业收入17.0亿元,同比增长68.0%;实现归属于上市公司股东净利润1.68亿元,同比增长39.0%。其中2018Q2实现营业收入11.2亿元,同比增长96.8%;实现归属于上市公司股东净利润1.08亿元,同比增长51.4%。报告期内EPC业务扩张占比提高,成本增加幅度较大导致净利润增速低于营业收入增速。

分业务来看,勘察设计业务实现营业收入13.1亿元,同比增长40.1%;其他业务(包含EPC、施工等)实现营业收入3.9亿元,同比增长302.8%。上半年公司重要控股公司江苏纬信实现营业收入1.24亿元(同比+61.4%),实现净利润0.12亿元(同比+11.7%);宁夏公路院实现营业收入0.62亿元(同比-23.3%),实现净利润955万元(同比-51.1%);扬州设计院实现营业收入0.59亿元(同比+52.0%),实现净利润0.11亿元(同比+88.6%)。

EPC业务占比提升致使毛利率同比下滑7.71个百分点,净利率同比下滑2.01个百分点。2018年上半年公司综合毛利率为28.2%,同比下降7.71个百分点,由于EPC业务扩张占比提高以及期间费用所产生的节约效应,净利率同比下滑2.01个百分点。期间费用率同比大幅下降4.62个百分点至13.0%,其中销售费用率下降1.53个百分点至4.53%;管理费用率下降3.11个百分点至8.10%,其中薪酬支出0.68亿元,同比增长17.2%,主要系扩大人才队伍,集团员工数同比增长20%;财务费用率提升0.02个百分点至0.36%,主要由于报告期内短期借款较17年末上升143.6%至5.31亿元所致;公司资产减值损失占营业收入比重同比下浮下降0.76个百分点至3.88%,综合影响下公司净利率下滑2.01个百分点至10.0%公司上半年经营性现金流净额同比多流出1.04亿元。1H18经营活动现金流量净额为-2.93亿元,同比多流出1.04亿元,主要系营收规模和职工人数增加,造成采购支付、税款支付以及为职工支付的现金流出大幅增加,其中支付给职工以及为职工支付的现金5.07亿元,同比增加0.44亿元,截至2018年6月30日,集团共有员工4006人,比去年同期增加667人,上半年职工薪酬支出4.27亿元(支付给职工以及为职工支付的现金+本期末应付职工薪酬-上期末应付职工薪酬),同比增加0.16亿元;支付的各项税费1.94亿元,同比增加0.94亿元。上半年收现比72.8%,同比下降19.8个百分点,应收账款同比增加5.83亿元,存货同比增加1.02亿元,预收款同比增加1.3亿元;付现比53.9%,同比下降17.0个百分点,应付账款同比增加3.52亿,预付款同比增加0.47亿元。

公司上半年新签订单快速增长,在手订单充足。2017年新签订单51.4亿,同比增长超过30%,2018年上半年新签33.7亿元,同比增长26.9%;其中勘察设计类业务新承接业务额29.4亿元,同比增长18.8%,集团勘察设计业务继续保持良好的经营业绩,公司在手订单充足,未来业绩有较好保障。

加快省外扩张布局,大力探索EPC、PPP业务延伸产业链:1)承担省内外重大交通规划助力企业研判发展方向,落实区域中心建设加快全国化布局。公司一方面凭借领先的技术实力和丰富的项目经验,上半年承担省内外多项交通相关重大规划,省外包括内蒙古、海南、呼包鄂、云南、呼伦 贝尔等区域,有效促进未来重大项目、新区域项目开发,另一方面加快区域中心建设,加强经营网络布局,为全国性业务承接提供支撑。2)大力探索EPC、PPP业务模式,进一步拓展业务链长度。公司由单一工程项目管理、代建积极向工程总承包业务发展,不断拓展农村与城市的环保、智慧交通等EPC、PPP新领域,截至目前共引进EPC领军人才和专业人员40余人,上半年已立项的由集团牵头承接的EPC项目有S422贵溪市港黄至皇桥何家段公路改建工程EPC等11个项目,共计3.22亿元。3)限制性股票激励激发员工活力。公司2017年完成第一期限制性股票的授予,向142名员工授予352万股限制性股票,授予价17.42元/股,解锁条件为2017-2019年各年度净利润较2016年增长不低于20%/40%/60%,2017年净利润同比增长41.1%,已完成第一期业绩解锁条件。

维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为3.94亿/5.20亿/6.66亿,增速分别为33%/32%/28%,对应PE分别为14X/10X/8X,维持“增持”评级。