天顺风能:精益制造铸就风塔龙头,行业改善助力业绩增长

类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：王磊日期：2018-08-06

2018年风电行业有望走出低谷。2017年风电新增并网容量为15.03GW,同比下降22.12%,达到近四年来装机低点。今年以来,随着红六省中三省得到解禁,中东部装机磨合期已过,弃风限电大幅得到改善,风电行业有望逐步走出底部。同时随着风电竞争性配置政策的落地和第七批补贴名录的下发,风电行业复苏的确定性在逐步加强。目前消纳改善已大幅提高运营商盈利能力,运营商年初资本开支计划有望稳步推进,核准未建项目或有加快进度可能。2018年以来,1-6月风电新增并网容量7.53GW,同比增长1.52GW,其中6月单月并网1.23GW,同比增长55%。风电行业逐步走入装机旺季,风电装机或将迎来高速增长。

优质高效风塔产能和管理模式是公司核心竞争力,公司全球市占比逐年提升。公司是国内同时获得Vistas、GE和SGRE全球风塔合格供应商资格认证的唯一一家公司,质量优势明显。2017年在国内风电装机不景气的情况下,公司凭借优秀的质量优势,国内收入不降反升,同比增长128%,公司的竞争优势得以展现。国内风电行业逐步进入竞争性资源配置时代,业主招标考核指标从低价中标向高质量转移。今年以来,公司陆续开始风塔扩产计划,以满足国内行业复苏的需求。公司的优质产能有望巩固公司国内龙头地位,提高公司市场占有率。

优质风电场资源陆续并网,叶片业务投产增厚公司利润。公司深耕新能源行业,纵向拓宽业务,扩大在行业中布局。今年公司三个募投风电场项目将陆续并网,预计年底公司累计并网规模将达到630MW。公司优质的风电场资源有望在未来为公司提供稳定的利润和现金流支持,为公司风塔业务扩产能提供坚强后盾。公司常州叶片厂在2018年4月已投产,预计在2019年实现全部达产,叶片业务有望提高公司产品多样性,同时公司叶片客户和风塔客户同质性较高,公司优质的风塔销售信誉有望帮助公司叶片业务快速实现业绩增长。

我们预计公司2018年、2019年和2020年收入分别为39.94、60.19和71.69亿元,归母净利润分别为6.01、9.06和11.63亿元,同比增长28%,50.7%和28.4%。公司为风塔行业龙头,风电行业逐步复苏,估值有望得到修复,给予公司2018年18倍估值,目标价6.12元,首次给予公司“买入”评级。

风险提示:风电政策不及预期、风电装机不及预期、新疆弃风限电改善不及预期、叶片业务发展不及预期。