青岛金王:精准卡位化妆品,打造美妆全产业链

青岛金王 002094

研究机构：西南证券 分析师：蔡欣 撰写日期：2018-05-17

推荐逻辑:在传统业务增长乏力情况下,青岛金王精准卡位化妆品,在研发、生产、品牌、渠道全方位布局,是A股美妆全产业链第一股;公司收购的标的经营能力强大,在协同效应作用下有望推动公司业绩爆发,2018年中报预告扣非后归母净利润同比增长50%-80%;公司开始积极打造颜值产业数字化供应链及新零售科技服务平台,对内提升效率、对外输出创新技术和服务。

化妆品市场规模增速显著,且上升空间巨大。2017年我国限额以上化妆品零售额达到2514亿元,年增速13%,高于限额以上社会消费品零售总额8.2%年增速,高于全球化妆品市场4.2%的增速;与发达国家相比,当前我国人均消费化妆品金额偏低,不及美国的1/2,日韩的1/5,因此上升空间巨大。 美丽转身,打造颜值经济产业圈。

(1)渠道:线上线下齐发力,构筑渠道竞争壁垒。线上渠道方面,两次收购完成对杭州悠可100%的控股,杭州悠可为目前国内第二大化妆品线上运营商;线下渠道方面,主要通过子公司上海月沣完成,上海月沣是一家专业的化妆品线下直营渠道运营商;除此以外,成立金王产业链公司,拓展公司线下渠道的疆域版图。

(2)品牌:多品牌策略,全人群覆盖。公司作为美妆全产业链公司,旗下拥有许多优质的品牌,现已拥有200多个国内外知名品牌的特许经营及代理权。

(3)研发:布局上游研发,打通全产业链。收购广州栋方45%股权,布局化妆品上游研发和品牌策划。目前公司在研发、生产、品牌、渠道全方位布局,为A股美妆全产业链第一股。

金王的下一个目标:颜值产业数字化供应链和科技服务平台。以各省众妆供应链为基础,利用互联网工具、大数据和人工智能科技对供应链和终端零售进行信息化、数字化、智能化改造升级,对内提升效率、降低成本、改善运营流程,打造“数字化新零售SaaS科技服务平台”,对外输出创新技术和服务一体化解决方案,促进化妆品行业资源和科技成果转化为价值。

盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.1亿元、5.6亿元和6.9亿元,对应EPS分别为1.0元、1.38元和1.7元。可比公司最高估值81倍、最低估值21倍,考虑公司位于高成长行业,全产业链布局及终端渠道整合带来的效应明显,给予30倍PE,目标价30元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:渠道整合不及预期的风险;大额商誉减值风险。