华鲁恒升:主要产品价差扩大,Q2业绩大超预期

华鲁恒升 600426

研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2018-07-09

公司公告:公司发布2018年半年度业绩预告,预计2018上半年实现归属于上市公司股东的净利润为16.46亿元至16.96亿元(YOY+202%-+211%)。其中2018Q2实现归母净利润9.12亿元-9.62亿元,(YOY+294%-+315%,QOQ+24.3%-+31.1%),大超市场预期。公司业绩大增主要受益于1).新建项目的投产、煤气化平台技术优势进一步巩固,2).国家供给侧结构性改革持续推进,主营产品市场出现积极变化。

受益原材料价格下滑、产品涨价价差扩大,Q2单季度利润创新高。根据我们对价格的追踪,Q2公司主要产品尿素、有机胺、己二酸、环己酮、醋酸、异辛醇平均价分别为2080、5990、10580、11950、5350、8610元/吨,环比Q1变动+8%、-7%、-19%、-2%、+16%、+5%,其中醋酸市场由于国内厂家集中检修、海外装置推迟重启、下游需求向好,二季度价格连续上涨,最高达到5800元/吨,公司拥有50万吨醋酸产能,醋酸价格每上涨1000元/吨,公司EPS增厚0.23元,贡献Q2重要业绩增量。同时我们观察到Q2烟煤、纯苯等主要原材料价格下滑,主营产品价差扩大增厚公司利润。当前上述产品价格保持稳定,公司高盈利状态可持续。

二季度肥料功能化项目部分投产,降本增效扩大领先优势。公司在建项目肥料功能化的合成氨和尿素生产装置于五月试车成功、进入试生产阶段。公司原有180万吨尿素产能,其中有80万吨尿素装置运行年限较长、能耗相对较高,开工负荷较低,项目投产之后,在降低合成氨能耗的同时,新增的100万吨尿素装置将对原80万吨老装置实现替代,公司尿素总产能达到200万吨,综合成本进一步下降,扩大在行业中的领先优势。我国尿素行业经历多年整合,总产能已经下降至7500万吨左右,行业供需格局明显改善,随着全球能源价格上行,尿素长景气周期有望开启。

油价站上新台阶,煤化工产业链景气上行,期待Q3煤制乙二醇投产。公司依托低成本清洁煤气化技术,拥有320万吨氨醇平台产能,并发展出一线多头的丰富产品结构,甲醇和液氨是公司高ROE品种的核心。受益于油价上涨、国内装置检修集中和下游MTO需求稳定增长,甲醇价格维持高位;从中长期来看,在油价中枢上行、全球甲醇供需走向平衡的背景下,甲醇乃至煤化工的景气度逐步上行。公司的煤气化平台在行业内有着突出的成本优势,叠加原料煤价格下跌、产品价差不断扩大,煤化工产业链的景气上行将为公司带来巨大的业绩弹性。今年的重点项目50万吨煤制乙二醇预计于三季度投产,在当前高油价下,煤制乙二醇有着突出的成本优势,达产后年化利润有望达到10亿元。

盈利预测与投资评级:公司正在进行山东省化工园区认定,下半年有望启动新一轮150万吨绿色化工新材料项目,公司扩产举措得到山东新旧动能转换政策支持,我们坚定看好公司作为煤化工龙头的未来发展,上调公司盈利预测,预计18-20年EPS为1.83、2.33、2.62(调整前1.52、1.85、2.04)元,对应PE为9X、7X、6X,维持“增持”评级。