国祯环保:大手笔增持彰显重要意义,在手资金充足打消市场疑虑

国祯环保 300388

研究机构：东吴证券 分析师：袁理 撰写日期：2018-06-22

事件:公司公告,控股股东国祯集团以集中竞价以及大宗交易方式、平均价格为19.946元/股增持公司股份合计600.55万股,增持后国祯集团持有公司股份比例为39.56%。

需重视此次增持的战略性意义:1)在近期市场波动较大的形势下,大股东果断大手笔增持,彰显对公司发展的信心;2)更重要的是,在去杠杆的宏观形势下,市场资金面趋紧引发市场对上市公司融资能力的担忧,而此次大股东1.2亿现金增持充分彰显资金实力,有望打消市场疑虑。根据我们的测算: 资本金投入有保障,项目推进和业绩释放可期:假设公司全年需完成30亿项目投资,对应资本金投入(30%)为9亿元;工程项目以EPC为主,且按照项目进度付款,因此假设工程项目资本金投入为2亿元,加总后资本金投入需求为11亿;2017年公司经营性净现金流为3.82亿,且截至2018年一季度末公司在手货币资金7.64亿,考虑到公司目前负债以银行贷款为主,债权、股权、ABS(在手大量污水处理厂项目)等多种融资手段尚未启用,资金层面保障项目推进和业绩释放可期。

再次强调核心逻辑:在PPP公司普遍受到市场质疑的形势下,【国祯环保】作为稀缺民营运营公司,核心竞争力彰显。1、自上而下:环保行业当前2痛点,融资和财政支付,融资改善预期提升,选择项目确定性强,支付有保障的公司获得超额收益!国祯环保布局污水处理与黑臭水布局领先,污水处理有现金流,黑臭水十条考核项目刚性。2、行业供给侧改革,运营能力是核心竞争力之一。未来的市政环保ppp按效付费,公司运营实力雄厚经验丰富,受益于市场格局改善。3、扩张痛点比拼资本实力。公司有运营现金流支撑,年报还原的真实现金流净利润1.5倍以上,且具资产证券化多次发行的经验,现金流*n值得期待!

结论:业务扎实布局,现金流支撑发力,业绩三年复合增长50%,2018年PE20倍,买入评级!

盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.96、1.38、2.03元,对应PE分别为20、14、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预。