中颖电子:稳扎稳打的国内MCU龙头公司,附近期交流要点总结
中颖电子 300327
研究机构：国信证券 分析师：欧阳仕华,唐泓翼 撰写日期：2018-05-17
专注耕耘MCU领域24年,凭借MCU技术领先,公司上市以来营收复合增速达21%,利润增速达40%。
公司MCU产品主要应用于系统主控单芯片,其产品下游应用领域包括家电主控、电机变频控制、锂电池电源管理、智能电表及物联网和可穿戴应用领域。公司从1994年起开始投入研发MCU产品,至今已深耕24年,稳扎稳打逐步发展成为中国小家电MCU龙头企业。自2012年上市以来,公司营收复合增速达21%,至2017年公司营收约6.86亿,其中约66%来自小家电。公司利润复合增速达40%,至2017年公司归母净利润达1.34亿元。
公司整体利润增速快于收入增速,特别在2015年、2016年公司营收增长分别为11%、26%左右,公司利润增速达到60%、116%,充分显现轻资产fabless模式加速公司盈利弹性。拆分公司利润增速,主要系公司前期TFT及MP3产品库存清理完毕,由于库存会计处理导致计提减值损失占销售额占比下降约3pct,同时公司小家电MCU、电动车机电主控、锂电池保护芯片等多颗核心单品年出货量达千万颗级别,而此类成熟产品无需额外投入研发费用,故公司管理费用率累积下降6pct。
1)在小家电市场上,公司MCU芯片中国市场占有率第一,特别是微波炉和豆浆机产品。公司主要客户是九阳和苏泊尔。
公司的小家电类MCU芯片产品性价比突出,具备显著竞争优势,近年来出货量增长迅速。
2)在大家电市场上,主控芯片规模约为小家电芯片市场的3~5倍。在大家电主控芯片领域的竞争对手,主要是来自欧、美、日的国际老牌厂家,中颖电子未来在大家电领域将以进口替代为目标,逐渐提升市场份额。公司客户主要是国内的一线品牌大厂,应用领域主要有冰箱、洗衣机和空调的主控芯片。
3)电动自行车用芯片出货量增长迅速,在电动自行车市场上公司芯片市场份额近年来加速提升至50%左右,公司当前出货3种芯片,包括锂电池保护芯片、主控芯片、电机芯片。
上述成熟产品出货量增长而相应研发无需大幅增长,出货量突破财务盈亏平衡点之后,规模效应导致利润增速显著大于费用增速。因此公司毛利率从2014年36%提升至2016年44%,整体费用率从2014年30%下降到2016年的27%,净利润率从2014年8%提升至2016年的21%,2年复合增速达62%,叠加营收增速,归母净利润增速则达到60%~116%。
2017年公司研发投入同比增长24%,创近3年来新高,公司新产品在大家电及锂电池管理领域获重要客户进展。
2017年研发投入再加码,研发费用达0.94亿元,同比增加24%,显著高于公司2014-2016年约5%研发费用增速,公司风格稳健费用控制严谨,研发加码显现公司在新产品上加速发力,对比公司2017年新产品推出9类,同比增长达80%。公司上一次研发支出大幅增长在2013年,同比增长超25%,之后迎来公司小家电等产品加速放量。从公司新产品拓展分析,公司已成功打开大家电MCU产品领域,并逐步开拓变频空调主控芯片等高附加值芯片产品,公司推出最新32位MCU工控级芯片,处于行业领先地位。在锂电池管理芯片产品方面,公司在笔电领域已完成2家国际品牌客户认证,其中1家已进行试生产,预计2019年开始规模量产,将有望数倍提升公司市场空间。公司大家电及锂电池管理产品双双获得重要进展,盈利能力迎加速提升,从2018Q1财务数据已显露端倪,2018Q1公司实现营收1.95亿元,同比增长24%,归母净利润0.34亿元,同比增长33%,在国内芯片设计上市公司里处于领先地位,未来预计公司家电电机主控芯片及锂电池芯片迎加速增长。
战略布局AMOLED驱动芯片,奠定公司中期成长动力。
随着国内OLED面板厂家持续产能释放,预计中国OLED产业将迎来爆发式增长,其相关驱动IC市场空间可达30亿人民币。中颖电子积极布局AMOLED驱动芯片业务,2015年公司成为国内首家在一年内销售逾两百万颗AMOLED显示驱动芯片的芯片设计公司,2017年上半年成功交付一款客户委托订制的芯片,并成功点亮FULLHDAMOLED柔性屏。2018Q1公司完成一款FHDAMOLED显示驱动芯片的内部验证,并已向客户送样验证。未来随着国内OLED面板厂产能释放,奠定公司中期成长动力。
优秀的IC设计平台类公司,乘国产芯片替代之势,中国MCU龙头赢百亿级市场空间。
IC设计行业是知识密集型行业,IC设计企业发展最关键因素是人才。公司历经24年发展形成专业研发人才队伍,截至2017年12月31日,公司研发技术人员达236人,研发人员中具有十年以上工作经验的占40%以上,具有五年以上十年以下工作经验的占30%以上,分布于产品的系统规划、模拟和数字电路设计、制造工艺技术、测试技术等各个专业。梯队式人才团队助力公司打造成国内优秀的MCU设计平台公司,公司凭借出色的管理能力、领先的技术优势、高品质的质量管控持续赢得品牌客户认可。公司正处于厚积薄发加速发展阶段,随着物联网持续发展加拉动对MCU主控芯片需求,至2020年中国MCU市场有望超过500亿人民币,公司作为中国MCU龙头公司有望豪享国内百亿级市场空间。预计公司2018-2020年营收823/1070/1391百万元,eps0.84/1.07/1.38元,对应PE35/28/22X,给予买入评级。
