启明星辰:高研发投入成效凸显,信息安全龙头地位稳固

启明星辰 002439

研究机构：华安证券 分析师：袁晓雨 撰写日期：2018-04-11

事件:公司年报数据显示,2017年实现营业收入22.79亿元,同比增长18.22%;实现归母净利润4.52亿元,同比增长70.41%;扣非后净利润3.21亿元,同比增长29.52%。

主要观点:

数据安全平台产品高增长,经营现金流显著改善

2017年公司营收同比增长18.2%,从营收结构上看,数据安全与平台类产品收入增长30.28%,主要由于用户对公司数据安全、大数据平台、高端安全管理等新业务需求的提升;安全服务与工具类产品收入增长25.54%,安全服务逐渐被政府及企业用户认可和接受。但占营收比重最大的安全网关产品(27%)收入增长10.21%,较2016年24%的增速下滑明显,主要由于军改等因素导致订单有所滞后,且安全网关行业竞争加剧。2018年公司业务收入增长将来自三个领域:1、数据安全与安全服务产品需求仍然旺盛;2、军队订单有望重新增长;3、海外尤其是东南亚市场市场份额扩张。预计2018年公司营收增长将持续加快。此外,2017年公司现金流状况有明显改善,年末CFO净额达到4.44亿元,较2016年的9474万元大幅增长,公司销售商品回款能力有所增强。

传统信息安全产品龙头地位稳固

公司在传统信息安全产品上处于龙头地位,在入侵检测与防御(IDS/IPS)、统一威胁管理(UTM)、安全管理平台(SOC)、数据安全、数据库安全审计与防护、堡垒机、网闸等主要产品的市占率上继续保持第一。在VPN、漏洞扫描等不是全国第一的领域,公司今年在研发中心和销售团队中制定新的激励机制,冲击市占率第一,预期今年到明年将有明显成效。公司在信息安全领域的龙头地位得以持续巩固。

高研发投入成效显现,新业务持续突破

2017年公司研发投入4.70亿元,占营收比重达到20.61%,公司研发投入占营收比重连续三年超过20%,投入方向包括提供SaaS安全服务形态的云子可信云、新一代信息安全运营中心系统、关键信息基础设施安全防护管理平台、工业互联网安全产品、新一代云安全资源池研发项目、抗DDoS云研发项目、新一代防火墙NGFW产品、物联网安全产品等。1、去年公司设立DBG业务群组,建立覆盖全国的智慧城市网络安全运营中心,今年开始对接各地的数据资源,实施24小时网络监控和数据分析,希望建成国家网络安全基础设施的一个组成部分;2、关键信息基础社会保护平台(关保平台),年初中标山东省关保项目,实现部、省、市三级联网。3、IBG创新业务群组,去年上线SaaS云服务平台,为中小企业提供安全解决方案,目前已经服务千余家企业,公司力争今年能够为上万家企业做平台服务;去年基于腾讯杀毒技术开发的景云防病毒软件通过国家保密局国产化测试,开始在涉密行业进行试点,今年防病毒和终端安全的整体解决方案力争有百万级部署。4、工业互联网安全方面,公司2017年完成了3000多万的销量,累计销售过亿,在行业里处于第一梯队,今年公司将实现收入规模至少翻一番。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2018-2020年净利润分别增长32%、38%和25%,EPS为0.66元、0.92元和1.14元,当前股价对应40X、29X和23XPE。公司传统网络安全业务在行业中的龙头地位持续巩固,新业务布局成效逐渐显现,竞争优势进一步显现。我们给予公司“买入”评级,给予目标价34元。