水星家纺调研简报:线上增速预期的再修正与线下增长的再理解

水星家纺 603365

研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2018-05-14

市场应正确看待2018Q1线上增速的回归,线下增速仍超预期。2018Q1收入/利润增速分别为24.79%/24.58%。对应线上、线下的收入增速各接近25%。总体而言,收入增速符合预期,利润增速略低于预期30%。主要原因为订货会提前召开所增加的200万订货费以及研发支出增加的200万所致。并且2018Q1因第三方机构提供数据的片面性及低基数的影响从而导致市场预期发生了大幅上移。其实2018年1-2月份线上销售增速较快的主要原因为2017年春节提前因素所带来的低基数影响所致,主要因为2017年春节在1月,旺季提前至2016年12月,而2018年春节在2月,旺季为2018年1月。所以,相较于2017年1-2月来看,2018年1-2月份增速显得较高。但3月份以后受到秋冬款向春夏款调整因素的影响,因而公司有意控制了秋冬款的备货量,从而影响了线上收入增速。再结合线下收入增速来看,自2017年下半年以来,线下增速回暖趋势显著,从2017年的12.88%提升至2018Q1的25%。这主要依托于公司线下极致大单品的战略的推广,2017年下半年黄金搭档被的销售火爆,一方面推动了产品消费价格带的上移,另一方面也推动了销量的快速提升。此外,部分影响可归结于新开店提货量的增加所致。

线上销售额业内领先,且上新速度远超同业。截止2018Q1,水星家纺的天猫销售额继续保持行业第一,京东销售额2018年1月-2月仍为行业第一,此外2018年还新增了拼多多平台。我们认为,线上的领先优势突出主要得益于水星对线上新品、爆品推广的重视、研发支出的提升以及对电商运营团队持续的调整。从产品结构来看,水星80%以上的产品为线上专供款,并且每月都保证线上有新品推出,从而使得线上SKU实现滚动换新,从而巩固在家纺行业内快时尚的品牌定位。此外,公司加大了对电商团队的持续调整,集中人员负责天猫、京东及唯品会的平台运营,并且对于快速崛起的平台诸如拼多多,予以适当的资源投入,以扩展线上业务的运营范围。

加强供应链的优化与调整,推动终端门店升级及内部信息化水平的提升。公司根据不同销售渠道对供应链的反映速度进行了相应的分类。相较于经销商、直营渠道来看,电商渠道、团购渠道对供应链的快速反应能力要求较高。因此,为了更好地提升供应链的计划管理能力及充分满足经销商渠道的订货要求,公司将订货会提前了三个月,从而更好地安排供应商供货。并且公司目前正致力于将供应商系统、经销商系统和公司自身的系统实现全面打通,并且争取实

现差错管理系统、产品分拣系统以及仓储物流运输基地的通力配合。预期供应商系统打通之后,公司对下单、生产、备货、投产、成品入库情况均可以实现监测。经销商系统打通之后,公司既可以帮助经销商门店提升经营管理水平,也能够更好地加强对终端市场的把控。

盈利预测和投资评级:未来继续看好家纺行业在持续复苏的背景之下,公司在极致大单品战略及供应链持续优化调整的基础之上,全年线上、线下增速有望继续维持在25%左右。因此,我们预测2018-2020年对应的EPS分别为1.26元,1.60元和1.99元,对应的PE分别为20.20倍,15.87倍,12.74倍。维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格继续上涨、渠道库存积压的风险、新店扩张增速不及预期。