一、关于分红差异问题

我们对国企(央企)A股与H股上市公司分红率有关数据进行了核算，结果如下：

1、A股央企及央企控股上市公司(150家)

2001-2009年平均分红率计算公式：

所有公司历年总分红/所有公司历年总净利润

结果：22.85%

2、H股国企上市公司(134家)

2002-2009年平均分红率计算公式：

所有公司历年总分红/所有公司历年总净利润

结果：25.87%

3、H股全部上市公司(163家)

2001-2009年平均分红率计算公式：

所有公司历年总分红/所有公司历年总净利润

结果：26.87%

4、市场人士数据

20%：146家在A股上市公司，2001年到2009年平均分红率。

36%：134家在香港上市央企及央企控股企业，2001年到2009年平均分红率。

从我们的核算结果看，大陆沪深股市150家A股央企及央企控股上市公司2001-2009年平均分红率为22.85%，与在香港上市134家H股国企上市公司的平均分红率25.87%相比较，仅相差3.02%，差距应属不大。

为避免个别公司权重过大的影响，我们采取了将全部相关分红数据汇总后，计算平均分红率的方法。通过这种方式核算出来的数据，两地分红水平的差距没有那么大。

　关于股价涨幅问题

至于H股十年涨幅6.8倍，A股原地踏步原因，分红率差异影响应该是较小的。具体分析来看，应包括但不限于以下几方面原因：

(一)两地市场发育程度尚有差距

香港股市运行的大背景是其与西方高度发达和有效的资本市场完全接轨, 其市场环境与转轨时期的我国资本市场有着天壤之别, 而且与股利政策密切相关的税收制度、法律制度和投资者偏好等因素两者也存在较大的差别。

(二)两地经济发展状况不同

2001年香港尚未彻底走出亚洲金融危机的影响，股价偏低。前些年，内地为拉动香港经济而推出的重大举措曾经是一个连接一个，包括CEPA、个人游、人民币业务乃至QDII，尤其是CEPA为香港地区经济恢复和发展发挥了重要积极作用，这可能是影响香港股价从2001年起不断走高的重要原因。

近年，香港在内地经济繁荣拉动下处于稳定发展状态。

(三)A股市场发行溢价高，分红收益率较低

从发行价比较看，H股发行估值水平较低，发行价也低，后市的增长空间就较大;A股发行价高，高市盈率透支了未来增长空间。但从今年以来的A股发行市场表现看，这一趋势正处于回归过程中。

(四)大陆市场的有效性处于逐渐增强的过程中

我国股市有效性在发展中不断提高，目前比建立初期有所提高，基本上可以认为已经达到弱式有效，但尚未达到半强式有效。

从分红角度看，考察十多年来A股总体情况平均水平，股价走势基本上与分红因素的相关性并不强。A十H两地同时上市的企业，在同样的分红率下，两地股价走势也不相同，故分红率并不能说明问题。

(五)资本市场有待逐步开放

由于内地资本市场还处于不断开放的过程当中，不少国际资本只能通过投资港股来分享中国经济成长，从而推升H股，如巴菲特投资中石油的案例。