华能国际:煤价高位运行致使业绩大幅下滑

华能国际 600011

研究机构：广发证券 分析师：郭鹏,蒋昕昊 撰写日期：2018-03-26

燃煤单价同比上升34.4%,致使业绩大幅下滑

2017年公司实现营收入1524.59亿元,同比增长10.36%;归母净利润17.93亿元,同比大幅下滑82.73%;扣非净利润4.5亿元,同比大幅下滑94.36%。每股收益0.11元。受益于平均利用小时(+30小时)回升以及2017年7月电价调整平均上网电价提升(+4.79%),营业收入小幅增长10.36%。但2017年煤价维持高位,公司单位燃料成本(225.92元/千千瓦时)同比大幅上升34.39%,发电业务毛利率下滑至11.3%,致使业绩大幅下滑。

期间费用率控制较好,资产减值等项目进一步拖累业绩

2017年末公司资产负债率75.65%,提升3.88个百分点。期间费用率8.78%同比下降0.73个百分点,其中财务费用同比增加6.21亿元,主要由于综合融资成本上行、新机投产利息费用化、负债规模增加,导致利息同比增加9.3亿元。受滇东、榆社、平凉等电厂经营亏损以及部分在建项目不符合产能、环保等政策被停建、关停等因素影响,公司计提资产减值11.88亿元;公司2017年非经常损益13.43亿元,主要是处置长江电力股票、政府补贴、非流动资产处置等。

装机结构继续优化,非公开发行过会加速产能扩张、优化资本结构

截至2017年底,公司可控装机容量达104321兆瓦,权益发电装机容量92003兆瓦,清洁能源装机占比超过15%,其中当年新增装机3330兆瓦(不包括收购装机15937兆瓦)中新能源占比45%。公司非公开发行不超过8亿股A股、募资金额不超过50亿元的方案已通过证监会发审委审核,本次发行将有利于公司增强资金实力,改善资本结构,优化财务状况。募投项目为6个新建电源,合计装机达4000兆瓦,将进一步提升产能。

国内火电龙头、国企改革预期强

预计公司2018-2020年EPS为0.18、0.23、0.29元,按最新收盘价计算对应PE为38、29、24倍。我们预计未来几年用电需求仍将保持稳健增长,但弹性较小,上网电价则更多需要考量政策因素,当前煤价仍是公司盈利弹性影响的最大因素。考虑到煤炭供给侧改革仍较大力度推进和广发相关行业观点,盈利预测暂未考虑动力煤价格大幅下降的情形,并对煤价进行业绩敏感性测算。公司为国内火电龙头企业,机组质量优良、区位优势显著,目前PB处于历史底部区域。同时能源国企改革步伐加快,华能作为行业龙头改革预期强烈。给予“谨慎增持”评级。

风险提示

煤炭价格上涨风险;电力需求不及预期;电价下调风险;新机组投产不及预期。