青岛啤酒2017年年报点评:业绩符合预期,提价升级具备改善弹性

青岛啤酒 600600

研究机构：国信证券 分析师：陈梦瑶 撰写日期：2018-04-03

业绩符合预期,控费利润导向型战略初有成效17年实现总营收262.77亿元同增0.65%;归母净利润12.63亿元同增21.04%,业绩符合预期,实现EPS0.94元。Q4实现营收28.92亿元,同比下降5.79%,净亏-6.1亿元,与去年同期相比净亏损收窄近2亿。全年毛利率40.11%,同减1pct,主因包材、大麦原料、人工成本上涨所致。销售费用率21.95%,同比下降1.15pcts,主因部分区域市场费用投入减少、促销费同降26%;管理费用率4.74%,同比下降0.39pct,主因去年包含16年Q1房产税等相关税费,以及本年度管理人员职工薪酬同比减少。所得税同比减少29.00%,主要原因是去年同期补交以前年度所得税所致。费用管控下,全年净利润率5.26%同增1pcts。

销量同增优于行业,基地市场成本承压毛利率略有下降17年啤酒行业产量同降0.7%,公司实现啤酒销量797万千升,同比增长0.6%,优于行业表现。公司以“稳增长,调结构”应对国内啤酒市场新形势,加快产品结构调整,优化升级。主品牌青岛啤酒共实现销量376.5万千升,同比下降1.1%,每升酒4.18元同增0.19%,中高端 “奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等产品共实现销量162.5万千升,同降0.31%。崂山啤酒面向大众消费市场实现销售收入102.85亿元,同增3.12%。17年青岛啤酒已行销全球100个国家和地区,海外收入实现6.87亿元,同增15.88%,品牌国际化步伐不断加快。国内山东、华北、华南、华东、东南地区分别实现收入156.7/55.7/36.7/28.7/0.9亿元,同比+1.5%/+5.6%/-1.2%/0.8%/-35.4%。其中东南地区营收下降主因公司内部组织结构调整,部分区域业务转入其他地区,基地市场受成本上涨影响,山东和华南地区毛利率分别下降1.88pcts 和0.33pct。

提价、产能优化、结构升级三轮驱动,利润改善弹性足18年啤酒行业迎来集体涨价潮,青啤涨价幅度偏小的企业,在低利润基数下边际改善弹性较足。未来公司有望提升产能利用率,积极处置低效产能。持续推出听装啤酒和精酿啤酒为代表的高附加值产品,提价、产能优化、结构升级将形成三轮驱动,提升公司盈利能力。17年年底青啤第二大股东朝日集团转让其所持17.99%股份于复星集团,未来亦可能借助复星集团战略协同及渠道资源。预测2018-2020EPS 为1.08/1.25/1.41元,对应37/32/28倍PE,给予“增持”评级。

风险因素:行业复苏缓慢;包材、人工成本持续上涨;促销等市场费用持续增长。