信立泰:收入如期提速,研发和营销投入持续加码

信立泰 002294

研究机构：光大证券 分析师：林小伟,经煜甚,梁东旭 撰写日期：2018-04-17

事件:

公司公布2018年一季报:实现收入11.26亿元,同比+15.86%;归母净利润4.15亿元,同比+10.33%;扣非后归母净利润3.97亿元,同比+8.26%; 实现EPS 0.40元;净经营活动现金流3.08亿元。业绩符合预期。同时公告2018半年度业绩预告:预计归母净利润同比增长5%-15%。

点评:

泰嘉增长提速,比伐卢定、阿利沙坦酯放量,带动收入如期提速。公司Q1实现收入、净利润分别为11.26亿、4.15亿,同比分别+15.86%、10.33%,相比于17年的8.36%、3.97%,提速明显。得益于广东市场回归、基层市场拓展及首家通过一致性评价的终端使用推动,预计Q1泰嘉增长15%以上,增速显著高于去年同期,预计Q2开始仍有望逐季加快。比伐卢定市场推广持续见效,Q1保持40%以上高增长。阿利沙坦酯已进入400家医院,全年有望收入过亿。综合看,看好全年收入增长继续提速。

毛利率继续提升,营销和研发投入持续加码。得益于核心产品价格体系稳定及产品结构变化,18Q1毛利率达81.25%,同比提升1.82个pp。销售费用率25.78%,同比大幅提升3.40个pp;预计公司全年将继续加码新产品学术营销、基层市场培育,销售费用投入将保持较高水平。18Q1管理费用率11.83%,同比提升0.89个pp;开发支出4.28亿元,同比大幅增长45%;预计随着公司在研项目增多,新产品逐渐进入临床阶段,研发投入有望持续加码。

看好公司在心血管领域的核心优势,重磅产品梯队渐成。公司在心血管领域有着强大的产品力和学术营销网络,及丰富的在研管线。比伐芦定、阿利沙坦酯、替格瑞洛(重磅首仿,有望18年中期获批)、特立帕肽(有望18年底获批)等均是潜力大品种;创新药项目持续推进,抗心衰1类新药S086(阿利沙坦酯复方制剂,对标Entresto)、GLP-1-FC融合蛋白申报临床已获受理,降血脂1类新药S092等有望陆续申报临床。

盈利预测与估值:预计今年是公司业绩提速之年,维持预测2018-2020年EPS1.61/1.93/2.34元,同比+16%/20%/21%;当前股价对应2018年26倍PE。维持目标价45.90元,维持“买入”评级。

风险提示:新产品研发低于预期,氯吡格雷竞争加剧超预期。