新疆天业:氯碱景气度有望持续,乙二醇打开成长空间

新疆天业 600075

研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2018-05-04

事件:公司发布2018年一季报,实现营收11.33亿元(YOY+17.22%,QOQ-24.46%),归母净利润1.58亿元(YOY+0.35%,QOQ+459.24%)。

Q1业绩符合预期,天伟化工经营良好。报告期内子公司天伟化工电石/SPVC/EPVC/片碱的产量分别达到16.69/2.77/2.62/3.64万吨,较17Q1略有增长;电和蒸汽产销量大幅增加,其中外销电7.14亿度(YOY+50%),蒸汽76.33万吉焦(YOY+87%),带动销售收入明显增长。一季度PVC产品价格从去年高位有所回落,Q1华东地区的PVC粉料和PVC糊树脂手套料均价分别为7140和7165元/吨,同比下滑0.94%和22%;但同期公司的电石、烧碱盈利情况良好,片碱和电石价格高位震荡,Q1西北地区的平均价分别为4310和3150元/吨,同比上涨26%和8.5%。一季度公司销售毛利率为30.75%,净利率为13.70%,ROE为3.57%,其中子公司天伟化工Q1实现营业收入8.17亿元(YOY+24.10%),实现净利润1.70亿元(YOY+0.77%),经营情况持续向好。

氯碱景气度有望长周期复苏,淘汰劣势资产实现轻装上阵。公司目前拥有特种PVC20万吨、烧碱(99%片碱)15万吨、电石70万吨以及43亿度电、350万吉焦蒸汽的年产能。烧碱新增供给较少,下游氧化铝、粘胶短纤需求旺盛,价格有望长期保持高位;PVC行业供给格局不断改善、产能利用率持续提高,且随着糊树脂的应用拓展,特种PVC需求有望快速增长。18年公司将稳固发展优势主业、淘汰劣势产业,拟转让主营建筑安装业务的泰安建筑、剥离主营番茄酱业务的天业番茄,并已在17年对上述资产进行了4390万元的资产减值,资产结构的优化有利于公司专注于核心主业的发展。

立足氯碱+节水双主业,乙二醇打开长期成长空间。公司已打通“电力-电石-特种PVC-塑料节水器材”的一体化产业链,立足氯碱化工+节水产业的双主业,着重发展差异化产品,发挥上下游循环经济优势,实现主业跨越式发展。18年公司还将积极进行产业的转型升级,加快推进100万吨/年合成气制乙二醇一期工程60万吨/年的项目建设。该项目总投资约80亿元,上市公司持股30%、控股股东天业集团持股70%,项目计划于2019年10月建成投产,预计年实现销售收入42亿元、利润8.4亿元。天业集团现拥有35万吨煤制乙二醇产能,装置运行稳定、产品质量获得下游认可。2017年我国乙二醇需求1440万吨,进口依赖度近60%,进口替代空间近900万吨,该项目将打开公司长期成长空间。

盈利预测与投资建议:下调公司2018-2019年盈利预测(调整前EPS为0.79、1.03元)、新增2020年盈利预测,预计18-20年EPS为0.78/0.85/0.93元,对应PE分别为8X/8X/7X。

维持“增持”评级。