顺丰控股:用顺丰,还有“顺心”!

顺丰控股 002352

研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2018-05-04

通过精准定位获取品牌溢价。公司凭借高品质服务,长期以来采用集中差别化战略定位中高端市场,优势较为明显。2017年公司票均收入有所回升,达到23.14元。2014年-2017年与2018Q1件均收入分别为23.6元、23.8元、22.2元、23.1元、22.3元,远高于行业12-14元的平均水平。我们认为,在品牌壁垒与客户忠诚度较高条件下,适当减小折扣率或许是2017年单价回升的主要原因之一,而2018Q1单件平均收入下降4.5%主要与较低单价的电商件占比提升有关。此外,2018Q1业务量同比增长39.7%,增速加快主要与公司今年春节首次实现不打烊有关,如2月业务量同比增长高达53%。

短期毛利率下降与行业季节性波动有关。快递公司往往会在旺季Q4加快资本开支速度,以2017Q4为例,公司购置固定资产与无形资产支出为21亿元,同比增长40%。而Q1是行业的淡季,相对较低的产能利用率使得短期毛利率有所下降。因此,公司2018Q1毛利率为17.6%,较去年同期的20.1%下降2.5个百分点。未来公司投入各项智慧物流建设,提升运作效率,预计全年毛利率将维持在20%左右。

以优秀服务口碑为基础,四大新业务的新篇章正在打开。以2017年为例,四大新业务收入占比从2016年的9.9%上升至2017年的13.5%。其中重货运输营收44.02亿元,同比增长79.93%。尤其是通过收购新邦物流布局全国快运网络,有希望进一步完善其综合物流服务商的版图;同城配业务营收3.66亿元,同比增长636.18%,并初步搭建完成全国范围内直营即时物流配送网络;冷运与医药业务营业收入22.95亿,同比增长59.70%;国际业务营业收入20.43亿元,同比增长43.70%。

投资建议。公司作为唯一一家A股上市的直营模式快递公司,优势明显。四大新业务发展迅速,助力公司向综合物流提供商转型。我们上调2018-2019年盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.19元、1.42元、1.73元(2018-2019年EPS原值为1.15元、1.38元),对应PE为39倍、33倍、27倍,维持“增持”评级。