招商银行:招商银行年报详细拆分,优秀体现在细节

招商银行 600036

研究机构：中泰证券 分析师：戴志锋 撰写日期：2018-03-26

年报亮点:1、息差企稳回升、环比+4bp;拆分来看,主要贡献是贷款利率环比上升13bp;存款保持稳定(日均额环比+0.3%)。2、资产质量继续优秀:不良双降,各项指标都显示其良好的风控能力。3、手续费同比增速回升,零售数据保持较快增长。年报不足:核心一级资本充足率环比下降0.66%。

年报概述:盈利能力稳步增长,营收、PPOP增速回升。营收、拨备前利润、净利润1Q17/1H17/1-3Q17/2017同比增速分别为:-2%/-0.2%/3.4%/5%、1.2%/1.1%/2.9%/3.8%、8.9%/11.4%/12.8%/13%。

2017年业绩增长拆分:规模、净息差、拨备正向贡献利润7.5、0.2、11.1个百分点。息差自16年来首次正向贡献业绩。非息、成本、税收负向贡献业绩2.6、1.2、1.6个百分点。非息负向贡献程度有减弱。

投资建议:公司2017、2018EPB1.71X/1.50X(股份行0.96X/0.86X),PE10.9X/9.55X(股份行7.45X/6.99X)。公司基本面扎实向上,零售优势突出,整体上与行业其他公司的差距进一步,在银行股中具有“稀缺性”,值得长期持有。招行是我们重点推荐的优秀公司。

风险提示:经济下滑超预期。