三一重工:积极出清历史问题,经营质量显著提升

三一重工 600031

研究机构：广发证券 分析师：罗立波,代川 撰写日期：2018-04-19

2017年,公司实现营业收入383.35亿元,同比增长64.67%;归属于上市公司股东的净利润20.92亿元,同比增长928.35%。

公司各项产品快速增长,挖掘机逐渐成为盈利中心分产品来看,公司混凝土机械产品实现营业收入126亿元,同比增长32.59%,挖掘机产品实现收入136.7亿元,同比增长82.99%,起重机实现营业收入52.43亿元,同比增长93.5%。伴随着销量回升,公司核心产品毛利率显著提升,混凝土、挖掘机的毛利率分别为24.22%和40.62%,挖掘机毛利率增加了8.2个百分点,挖掘机业务逐步成长为公司的利润中心,子公司三一重机2017年实现营业收入144.48亿元,实现净利润21.62亿元,净利率达到15%。

积极清理历史遗留问题,盈利能力逐步复苏,经营质量显著提升2017年公司应收账款为183.66亿元,同比微增1.55%,表外或有负债总额为86.85亿元,总风险敞口占营业收入的比例下降到70.56%,达到2010年以来最低水平。历史包袱逐渐出清,公司盈利能力逐步回升,2017年毛利率和净利率分别达到30.07%和5.81%。此外,公司全年经营性现金流净额达到85.65亿元,创历史新高,同时大量偿还有息债务,报告期末公司短期借款+长期借款余额仅为56.24亿元,同比大幅度减少126.97亿元。

历史包袱的清理和资产负债表的出清,有利于公司中长期利润的释放。

投资建议:结合当前行业需求状况,我们预测公司2018-2020年分别实现营业收入498.52/558.82/585.15亿元,EPS 分别是0.51/0.64/0.76元/股,对应当前股价的PE 为16x/13x/11x。公司综合实力突出,历史包袱逐步得到清理,盈利能力处在回升通道中,我们继续维持公司 “买入”的评级。

风险提示:基建和地产投资等具有不确定性,资产负债表修复不及预期;原材料价格波动影响企业利润率。