中国化学:减值/汇兑拖累业绩,周期品涨价助景气度回升

中国化学 601117

研究机构：国泰君安 分析师：韩其成,陈笑 撰写日期：2018-05-04

维持增持。2017营收586亿(10%)净利16亿(-12%),2018Q1营收149亿(42%),净利4亿(29%),2018计划营收670亿(14%),维持2018/19年EPS0.48/0.56元,增速53%/16%,订单加速转化,受益下游涨价,切入基建,维持目标价9.65元,31%空间,对应2018/19年20/17倍PE,增持。

资产减值/汇兑损失拖累业绩,营收持续回暖。1)2017年净利下滑2.1亿,毛利率升1.3pct情况下净利率降0.6pct,受计提15.6亿减值与3.4亿汇兑损失(2016年减值/汇兑收益11.3/3.2亿)拖累;2)2017Q1起单季营收-5%/5%/15%/22%/42%,订单向业绩传导,净利-19%/17%/-26%/-19%/29%;2018Q1净利增速低于营收系汇兑损失增加;3)2017Q1-Q4计提减值-0.2/2.7/-0.1/13.3亿,PTA项目/坏账准备/存货计提4/6.6/4.7亿,PTA项目上年计提4.9亿,累计计提8.9亿;4)2017经营净现金流29亿,为营收5%。

国内订单高增,受益周期品涨价。1)2017新签951亿(35%),2018计划新签1100亿(16%),2017Q1起单季92%/64%/10%/10%/5%,国内/海外新签614亿/337亿(+66%/+0.3%)。3)化工/石化/煤化工/基建/环保订单占35%/25%/9%/8%/5%,增速29%/34%/164%/29%/210%,下游产品涨价与油价上行助煤化工回暖;油价未进入加工利润扣减区间,石化经济性有保障。

积极切入基建,有望受益国改。1)董事长曾任中国中铁总裁;控股股东与山东公路建设集团战略重组,补充公路资质。2)控股股东拟划转公司9%股份+控股股东发行不超35亿可交债,国有资本运营试点稳步推进。

风险提示:油价/下游周期品价格迅速下行、PTA项目等计提减值