大华股份:2017年净利润同比增长30%,未来成长仍值得期待

大华股份 002236

研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2018-03-12

公司业绩:公司2017实现营收188.4亿元,YOY+41.4%,录得净利润23.8亿元,YOY+30.3%(扣非后同比增长36.1%),折合EPS为0.82元,公司业绩与业绩快报一致,符合预期。其中,公司Q4单季度实现营业收入71.2亿元,YOY+32.9%,录得净利润9.3亿元,YOY+23.6%。公司拟每10股派发现金红利2元(含税)。

国内业务增长迅速,解决方案转型成效继续显现,预计毛利率将会继续提升:在平安城市、智慧城市及各行业大项目的推进下,公司国内部分的营收同比大幅增长46%;海外业务在公司积极的渠道建设下,同比也有35%的增长。公司解决方案转型成效继续显现,解决方案业务营收同比增长49%,营收占比已达到52%,幷且解决方案业务毛利率为43.2%,高于产品销售业务37.2%的毛利率,我们预计随着公司解决方案转型的继续深化,公司的综合毛利率预计将会继续提升。综合来看,公司2017年综合毛利率为38.2%,同比增长0.5个百分点。由于公司销售费用增加以及研发支出增加,公司期间费用率为同比增加0.5个百分点至26.0%。

未来成长仍值得期待:1.公司近两年不断延展和升级业务模式,从产品销售转型为视频监控解决方案提供商,幷在此基础上继续深化转型为城市智能化综合解决方案提供商,我们认为随着平安城市、智慧城市包括PPP项目的不断落地,公司的转型成果将会继续显现;2.公司坚定执行国际化战略,我们认为在海外安防需求提升的背景下,随着公司海外分支机构的不断壮大,渠道和品牌的建设不断完善,公司海外市场的营收规模将会继续扩大,幷且随着公司自有品牌占比不断增加,解决方案模式在海外的推广应用,海外业务的毛利率预计将会继续得到提升;3. 公司已在AI智能安防、安保运营、民用安防、机器视觉、云服务、新能源汽车等未来发展前景广阔的领域进行了布局,我们认为公司凭借领先的布局,强大的研发能力,广阔的渠道以及规模优势将可在安防3.0时代获得更强的竞争优势,公司未来成长值得期待。

盈利预期:我们预计公司2018年、2019年分别实现净利润30.6亿元和38.2亿元,YoY分别增长28.5%和24.9%;EPS分别为1.05元和1.32元,对应P/E分别为29倍和25倍。目前估值合理,我们维持“买入”的投资建议。