中顺洁柔:高毛利产品占比提升,渠道下沉不断挖潜

中顺洁柔 002511

研究机构：广发证券 分析师：汪达 撰写日期：2018-04-19

业绩增长符合预期,全年归母净利润增长34.04%。

2017年公司实现营业收入46.38亿元(YoY+21.76%);毛利率为34.92%,较上年减少1.00pct,主要原因是2017年公司原材料纸浆价格持续走高成本上升;归母净利润3.49亿元(YoY+34.04%);加权平均净资产收益率12.28%,较上年增加2.07pct,拟每10股转增7股派1元(含税)。

优化产品结构聚焦高端产品,完善渠道建设加快全国覆盖。

公司加大了高端、高毛利产品Face和Lotion等重点品的销售力度。2017年公司非卷纸类产品实现收入26.62亿元,同比增长30.54%,营收占比提升3.86个百分点至57.40%。公司完善渠道建设,销售网点不断扩展下沉,产品实现全国覆盖,线上线下产品营销互动,进一步强化和巩固品牌力,渠道建设成效显著。

行业集中度加速提升,公司产能向百万吨迈进。

环保政策趋严,行业内中小企业落后产能被淘汰,释放部分市场份额;

行业内大型生活用纸厂商迅速扩大生产规模,加速市场份额向龙头企业集中。2017年,公司产能提高到65万吨/年,据公司年报,为弥补随着销售增长可能产生的产能缺口,2018年公司湖北新增10万吨产能将建设投产,预计未来5年,每年约有10万吨的产能投放,总产能不断扩大。

盈利预测与投资建议。

产品渠道双轮驱动构筑公司核心竞争力,高毛利产品占比提升推高毛利率水平,各生产基地投产计划推动产能持续增长。预计2018-2020年实现主营业务收入56.87、70.59、87.19亿元,归母净利润为4.29、5.44、6.93亿元,当前市值对应2018年25.56xPE,维持公司“买入”评级。

风险提示。

宏观经济增速超预期下行影响需求;造纸行业环保监管趋严增加行业环保成本;木浆价格继续大幅上涨,公司拓展市场空白点进度低于预期。