徐工机械:一季报业绩预告超预期,国内外市场共同驱动,继续看好全年利润弹性

徐工机械 000425

研究机构：申万宏源 分析师：周海晨 撰写日期：2018-04-18

一季报业绩预告超预期,徐工机械2018年高利润弹性初步验证。

地产与基建并进,下游基础需求旺盛:1)三四线城市地产补库存:2017年下半年开始,货币化安置与改善性住房需求驱动三四线城市出现房屋销售热潮,带动地产库存迅速降低,2018年1-2月,住宅新开工面积为1.30亿平方米,同比+5.01%,地产固投完成额为1.28万亿元,同比+6.80%,补库存建设需求旺盛。2)基建投资维持高增长:2017年1-12月,我国基础设施建设固定资产投资完成额17.31万亿元,同比+13.9%。

2018Q1更新需求稳定释放,继续看好全年起重机与装载机更新放量。2018年1-2月,汽车起重机销量3652台,累计同比+78.41%;随车起重机销量2133台,累计同比+47.20%;履带起重机销量210台,累计同比+57.89%;装载机销量13387台,累计同比+27.57%。下游对工程机械的需求稳中有进,市场上工程机械存量应维持或有所增加,2010年左右超量销售的工程机械产品在2018年前后进入更新周期,补充存量成为最强的需求逻辑,我们认为2018年起重机销量有望同比增长60%以上,对公司业绩形成较强的带动作用。

公司海外自主布局进入收获期,鉴定看好2018年是全球扩张拐点年份。徐工积极布局全球市场,公司巴西工厂重回盈利通道、在北美顺利获得车辆上路许可、东南亚市场表现持续亮眼、印度工厂已获得土地审批,2017H营收21.96亿元,同比+34.11%,海外营收占比15%。2018年徐工品牌出口迎来开门红,4月初徐工自营出口俄罗斯及中亚260台起重机械顺利发出,1-2月,徐工出口平地机153台,同比+49%;出口压路机198台,同比+85%;出口挖掘机149台(暂不在上市公司),同比+140%。“一带一路”加码海外扩张:2018年1-2月,我国企业在“一带一路”沿线国家新签合同额133.4亿美元,同比增长17.3%;完成营业额106.8亿美元,同比增长36.2%,“一带一路”施工对挖机的“带出”效应显著。2018年全球经济持续复苏,2018年1月OECD综合领先指标为100.10点,连续9个月超过100点;IMF上调2018/2019年全球经济增长预期至3.9%/3.9%,全球经济持续增长有望带动各地区基建建设,我国工程机械出口市场需求有望维持高增速,徐工品牌在中资品牌工程机械企业中出口市占率居首位,海外市场规模扩张有望有效带动上市公司海外拓展。

我们看好徐工机械业绩弹性,重点看好净利润超预期释放。2017Q1-3,徐工机械总营收为215.44亿元,同比+78.20%,归母净利润为7.78亿元,同比大增370.39%。我们认为,2018/2019工程机械行业销量将总体维持历史较高水平,行业龙头将进入规模效应带动的利润表修复阶段,行业毛利率与净利润率均有上行空间。我们看好徐工机械业绩弹性,预计2018/2019年营收增速28.00/18.20%;净利润增速61.00/32.60%。

投资评级与估值:维持“增持”评级。徐工机械核心逻辑:1)预计徐工机械将充分受益于国内工程机械需求回暖,市占率有望维持稳定,产能基本不构成产量增加的瓶颈;2)公司积极拓展新业务,强化全球布局,通过多市场经营一方面可以增加营收,一方面可以利用不同市场周期的相位差实现从强周期向弱周期切换,提升PE稳定性;3)公司固定成本相对稳定,大规模资本开支已经在上一轮周期向上时基本完成,销量增加预计将有效摊销折旧与期间费用,公司利润有望实现超额增长。下调2017年盈利预测,上调2018/2019年盈利预测,原预计公司2017/2018/2019年实现归母净利润10.46/15.65/20.32亿元,现预计2017/2018/2019年公司实现归母净利润10.26/16.51/21.89亿元,对应EPS0.15/0.24/0.31元,对应PE26/17/13倍,考虑定增因素,备考EPS0.12/0.20/0.26元,备考PE33/20/15倍。考虑到公司一手周期一手成长的经营特性,参考行业估值,不考虑增发备考情况,给与2018年20倍PE,目标价格4.80元,对应约20%上涨空间。