据报道，近日国内铝电解电容器龙头提价8%，被动元器件行业景气度持续向好。在供给方低端产能收缩、下游需求提升等因素推动下，近一年来MLCC、电阻等被动元器件产品已出现多次提价，行业盈利水平明显改善。机构认为，随着汽车电子、5G等下游应用需求提升，全球被动元器件市场有望在2020年达到266亿美元，维持稳健增长态势，MLCC电容、电感等产品需求将扩容。关注顺络电子、三环集团。

顺络电子:传统业务稳扎稳打,新品放量多引擎增长

顺络电子 002138

研究机构：平安证券 分析师：刘舜逢 撰写日期：2018-04-16

国产化替代背景下,电感行业迎来良机:顺络电子专业从事各类片式电子元件研发、生产和销售,主要产品包括叠层片式电感器、绕线片式电感器、NFC磁片、无线充电线圈组件、电子变压器等电子元件。以智能手机为代表的便携式电子产品是近年来推动片式电感器行业快速成长的主要动力,传统智能手机电感使用量为20-30颗/部,4G手机电感使用量达到90-110颗/部。市场规模方面,2014年全球电感市场总值为27.8亿美元,预计2019年达到37.5亿美元,年复合增长率为6.2%。目前,Murata、TDK全球市场份额排名前两位,顺络电子电感业务市场份额国内排名第一。整体呈现出日本企业占据主导,中国台湾和中国大陆企业加速追赶的竞争格局。国内厂商具有贴近客户&价格优势,国产化替代趋势逐步增强,公司客户开拓顺利,市场份额有望进一步提升;另外,电感产品升级,英制01005系列叠成电感也将逐步为公司贡献业绩。 汽车电子逐步放量,成长动力十足:公司率先在国内采用全自动化产品线,代替多数企业采用的半自动模式,产出的电子变压器具备更高的品质和可靠性。公司提供小尺寸绕线式和平面式电子变压器,其中TPP系列平面电子变压器在满足同等功率要求情况下,体积不足传统变压器的1/4,尺寸精准,PCB 定位精度高,漏感可降低至初级电感0.3%以下,频率可达3.5MHz,转换效率可达95%。此外,2017年公司通过了前几大客户的认证,如博世(2016年),法雷奥等,公司在汽车电子领域主要开展电动汽车、智能化汽车、物联网等智能化布局,具体应用包括电动BMS管理,静电干扰,充电系统,倒车雷达等。通过与供应商合作,公司的前端产品间接供应到了整车厂商,有望成为公司业绩重要增长点。 掌握核心工艺,受益陶瓷盖板渗透率提升:在5G通信、无线充电以及OLED趋势下,智能手机外观件去金属化趋势已经明确。陶瓷材料具有耐磨、耐腐蚀、耐撞击、高强度、高韧性、无屏蔽、介电常数高等优点,且陶瓷的电导率较金属下降了数十个量级,因而对电磁波的屏蔽作用也远小于金属,可最大限度地降低通讯以及无线传输中的信息、能量损失。相比金属和钢化玻璃而言,陶瓷材料在绝大部分的物理特性上更为出色。目前国内能够量产氧化锆陶瓷产品的厂商屈指可数,由于氧化锆陶瓷生产工艺技术复杂,进入门槛较高。公司持续在氧化锆陶瓷盖板产品领域进行研发,并和多个国内手机厂商建立良好合作关系,不断对精细陶瓷进行市场拓展,将充分受益于手机陶瓷外观件逐步渗透的广阔市场空间。

投资建议:顺络电子凭借先进的管理体系、扎实的技术积累和广阔的客户平台,对电子元件创新领域战略性多元化布局,不断开发新的产品,多点开花,提升同下游 行业和客户的配套能力,筑造增长新动能。公司开拓的新产品业务与其传统主营业务相辅相成,可以预见,未来公司新型业务与传统业务齐头并进,公司将基于其电感行业龙头地位,不断扩充产能丰富产品线,陶瓷业务和汽车电子业务逐步为公司贡献新的利润增长点。我们预计公司2018-2020年营收分别为27.10/37.40/50.69亿元,对应的EPS分别为0.59/0.80/1.03元,对应的PE分别为31/23/18倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:1)手机增速下滑的风险:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;2)公司新产品开拓低于预期:公司开发的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展;3)成本增加的风险:随着供给侧改革或者环保限产的进行,上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本,同时,国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力;4)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。