京东方A深度报告:LCD+OLED 两腿走路,“DSH”驱动三驾马车!(显示行业深度报告之二)

京东方A 000725

研究机构：申万宏源 分析师：骆思远 撰写日期：2018-03-20

立足显示D,拓展智慧S与健康H。京东方A经过多年的收购、技术吸收等,2003年才算正式进入TFT-LCD领域;直至17年年底,公司收入水平不断上升,通过多次投资新建、扩建产线,LCD产能不断提高。显示器件业务一直是公司最为重要的业务。福州8.5代线、合肥10.5代线投产,领导全球显示,进入OLED显示快速发展的阶段,京东方A依然保持强劲势头。拓展智慧S、健康H,打造三驾马车!

LCD:竞争趋缓,盈利稳定。液晶行业周期的独特之处在于,产能的“过剩”刺激需求的爆发,行业处于亏损期的“逆周期投资”到实现盈利,需要经过漫长的阶段。面板行业龙头位置的争夺,就是行业话语权的争夺,体现为产线布局、产能、市场占有率、上下游整合配套能力、资金实力等多项指标的对比。三星、LG等一众韩企退出,给京东方A创造了抢占市场份额的绝佳时机。中国将成为全球大尺寸面板最大产区,而下游电视尺寸逐渐增大趋势推动下,拥有超大世代线布局的国内面板企业将具备更高的市场话语权,成本优势和议价能力突出的企业将会在这波新浪潮下利润估值双升。对于京东方A而言,福州8.5代线和合肥10.5代线将会是业绩增长的源泉;

OLED行业快速爆发,京东方A抢占先机。1、作为主流的小尺寸显示技术,OLED制程复杂并且对工艺流程的要求非常高,与目前LCD生产工艺相对比,OLED工艺的变化主要体现在Cell工艺中,OLED采用多次蒸镀完成有机发光材料层的沉积。2、蒸镀设备成为OLED生产流程中的核心设备。目前,全球蒸镀机、蒸镀封装一体机的生产几乎由日本CanonTokki公司垄断,年产10台左右,三星基本包揽全部产能,京东方A已经获得蒸镀机的设备权限,并在成都6代线上不断爬升良率。3、随着OLED成本端的不断降低伴随良率的提升,5.5吋HD面板的成本发生倒转,刚性AMOLED面本成本低于LTPSLCD。考虑到6代线面板切割效率更高,相信随着6代线的产能释放,未来AMOLED面板的成本将进一步降低。中小尺寸的OLED需求爆发会变得更加强烈;4、国内已经建成和规划了12条中小尺寸的OLED面板线,而大尺寸OLED面板线也已经列入了京东方A、华星光电的投资规划中。由于液晶面板和OLED面板在生产工艺上相似度高,AMOLED可以在液晶面板技术基础上发展。从长远看,中国大陆,特别是京东方A在OLED面板产能将快速释放;

显示行业领军,利润估值双升。我们调整公司2017/2018/2019将实现归母净利润从94.28/119.79/138.78亿元至77.08亿元/100.05亿元/124.88亿元,未来2年CAGR达27.28%,对应的EPS为0.22元/0.29元/0.36元。基于相对估值法和DCF两种估值计算方法,我们得出公司合理目标市值2532亿元。DCF估值得出公司目标市值2363亿元;PE法给予公司2018年27倍PE,目标市值2701亿元,上调至“买入”评级;

核心假设风险。1、新产能导致价格下降过快;2、OLED销量不及预期。