光威复材:签订军品合同,有望保持稳健增长

光威复材 300699

研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2018-04-17

公司公告:全资子公司威海拓展纤维有限公司客户A及双方军事代表机构签订的三个《武器装备配套产品订货合同》,由威海拓展向客户A提供合同约定的***产品,三个合同总金额约7.42亿元(含增值税金额),合同履行期分别为:(1)2018/1/1-2019/1/31:4.37亿元;(2)2018/1/1-2019/1/31:1.93亿元;(3)2018/1/9—2019/2/28:1.12亿元。

由于涉军业务的特殊性,该订货合同执行率具有不确定性,合同已约定最终“以实际发生计”。

军品业务合同落地,有望保持稳健增长。公司是A股市场稀缺的纯正碳纤维企业,始终坚持“军民共用”的发展策略,军品业务是其利润主要来源,通常于年初签订供货合同。2016年军品业务实现收入5.26亿元,同比增长11%,占营收比重约55.4%。本年度军品合同落地,从合同履行时间看,预计大部分将在年内交付,保障今年军品业务10-20%增长。

风电碳梁业务获突破,有望成为民品业务主要推力。2017年公司民品收入快速增长,同比增长161%至4.26亿元,其中风电应用领域实现重大突破,进入全球风电巨头Vestas供应体系,风电碳梁快速上量,全年实现收入2.6亿元,同比增长698%。2017年国内风电装机底部确认,未来三年有望迎来装机上升周期,公司风电碳梁有望向其他客户开拓,成为民品业务发展主要推力。

募投项目提升高端产能,业绩有望持续释放。公司通过IPO募集资金9.46亿元,进一步投入到高端产品建设,包括2000吨/年的T700S、T800S碳纤维以及20吨/年的高强高模型碳纤维M40J/M55J级碳纤维。同时公司T800H一条龙项目已经完成主导工艺评审,并完成了数字化车间评审,具备批量生产能力,正在进行工程化应用验证,有望应用于军工领域新型机型。未来公司产品结构进一步丰富,支撑业绩持续释放。

投资建议:公司碳纤维产品在军用领域先发优势明显,盈利能力突出,未来随着新机型的量产有望带动T800级碳纤维放量,民用领域公司进入风电巨头供应体系,打开新的增长空间。维持“增持”评级,由于公司军品业务增值税退税金额和确认时间的不确定性,暂维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.56、4.40、5.76亿元,对应EPS0.97、1.20、1.57元,PE59X、48X、36X。

风险提示:军品供货时间分布不均导致季度业绩波动较大,军品认证未通过,民品市场竞争加剧。