未来内含价值有望保持较快速增长,近期股价回落后未来业绩弹性吸引力开始显现。2017年公司寿险NBV达267.23亿元,同比增长40.34%,增速领先行业;公司整体内含价值达到2861.69亿元,同比增长16.4%。以公司2018年3月30日价格33.93元测算公司静态PEV仅为1.07。我们认为,市场对于公司未来业绩增速存在一定的预期差,2018年公司动态PEV或将低于1,公司未来的高业绩弹性值得重视。

盈利预测:考虑到公司NBV仍将保持高速增长,内含价值保持较快增长的前提假设,我们调整公司2018、2019、2020年EPS预测值分别为2.03、2.68、3.18元,基于目前公司在上市险企中业绩弹性显著,我们继续维持其“推荐”的投资评级,以1.2倍18PEV调整公司目标价至45.47元。

风险提示:寿险新业务价值增速不及预期;寿险代理人规模增速及月人均新增保费下降;产险综合成本率上升;产险营收同比下降;资产管理投资收益率下滑等。

中国人寿:投资改善叠加精算调整,寿险龙头再创佳绩

中国人寿 601628

研究机构：西南证券 分析师：郎达群,刘嘉玮 撰写日期：2018-03-26

业绩总结:公司2017年度实现营业收入6531.95亿元,同比增长18.8%;实现归属于上市公司股东净利润322.53亿元,同比增长68.6%;实现基本每股收益1.13元,同比上升70.1%;加权平均净资产收益率10.49%,较2016年底增加4.33个百分点。

期交、续期双轮驱动,龙头保费增长无忧。公司2017年保费跨上5000亿关口达到5119.66亿元,同比提高18.9%,市场份额19.7%,继续稳居行业首位。其中,销售队伍总人力突破两百万,达到202.5万人。个险渠道在季均有效人力较2016年底大增29.8%的推动下实现保费收入3536.68亿元,同比增长25.4%。在公司压缩趸交,发展期交的产品策略下,首年期交产品贡献保费收入突破千亿,达到1131.21亿元,同比增长20.4%;首年期交保费占到公司长险首年保费的63.99%;续期保费收入2881.06亿元,同比增长28.9%,在总保费中的占比达到56.27%,同比提高4.35个百分点。

坚持价值导向,投资向好助推业绩回升。在保费延续较高增速和业务结构持续优化的推动下,公司2017年新业务价值达601.17亿元,同比大增21.9%,其中,仅个险渠道贡献的新业务价值就达到531.7亿元,占比接近90%。公司在2017年的蓝筹行情中把握住了市场投资节奏,增加了债权型金融资产和股票的配置比例,减少了定期存款和货币资金的持有量,提高了资金使用效率。通过优化资产配置实现总投资收益1290.21亿元,同比增长19.3%,拉动综合投资收益率同比上升2.11个百分点至4.54%。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.30元、1.52元、1.84元,未来三年归母净利润保持17.16%的复合增长率。考虑到公司作为寿险行业龙头,受益于社会消费升级和养老健康政策红利催化,相较行业估值享有溢价空间,结合公司历史估值中枢,因此给予公司2018年1.33倍PEV估值,对应目标价37.76元,维持“买入”评级。

风险提示:保费销售或不及预期,代理人产能增长或低于预期,资本市场下行或使公司估值和压力面临双重压力。

新华保险2017年报点评:转型成效卓著,18年定调发展

新华保险 601336

研究机构：中泰证券 分析师：戴志锋,蒋峤 撰写日期：2018-03-26