东方航空:票价开放提升盈利空间,看好航空巨头未来业绩表现

东方航空 600115

研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2018-01-16

结论与建议:

民航局票价市场化力度超预期,许多热点航线纳入开放名单,大幅提高公司盈利空间。预计公司2017-2019年净利润分别实现67亿(yoy+49%,EPS为0.46元),81亿(yoy+20.5%,EPS为0.56元)和95.1亿(yoy+17.5%,EPS为0.66元)。当前A股股价对应PE为18倍,15倍,和13倍,维持买入的投资建议。

民航政策利好航空企业盈利空间:近期,民航局发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》,再次将国内航线机票价格市场化,开放306条航线票价从政府定价转为市场定价。《通知》规定,航空企业调整航班的条数不得超过上航季市场价运营航线总量的15%,上调价格不得超过10%。结合已经开放的724条航线,市场化定价航线总量到达1030条,占总航线量35%。这次的市场化力度高于预期;306条航线中包括北京-上海,北京-深圳,广州-北京,广州-上海这四个高客流量,高收益的热点航线,打开航空公司的盈利瓶颈。从2016年民航局开始对民航行业收费模式进行市场化,政策不断向往2020年全航线市场化的目的。市场化的大趋势将提升整体行业中长期盈利空间,我们看好航空企业未来盈利能力。

年内运力增长稳健,18年预计维持稳趋:公司发布11月经营数据;运力方面,公司年内累计可用座公里(ASK)实现2065亿人公里,yoy+9.6%,其中国内航线ASK1288亿人公里,yoy+8.7%,国际航线ASK722亿人公里,yoy+11.5%。客运方面,公司年内累计旅客周转量(RPK)1676亿人公里,yoy+9.3%,国内航线RPK1071亿人公里,yoy+9.7%,国际航线RPK561亿人公里,yoy+8.4%。公司全年客座率81.19%,较去年同期略降0.26个百分点。展望18年,我们预计公司运力维持稳定投入的趋势,整体ASK增速维持10%。

人民币汇率强势减少费用:年内人民币汇率出乎意料走强,汇兑美元升值幅度6%。公司近期为了减少汇率波动风险,对债务结构做出调整,2016年美元带息债务降至528亿元,占带息债务45%,占比水平减少将近30%。预计公司17年将持续优化债务结构的背景下,我们测算人民币汇率变动将带给公司27亿的汇兑收益,全年财务费用20亿,yoy-68%,财务费用率1.8%,较去年下降4.7个百分点,利好公司利润。假设公司债务结构维持现在的水平,我们预期18年人民币将贬值3%,对公司带来汇兑损失11亿,预计18年财务费用37.6亿元,yoy+88%,财务费用率3.02%,提升1.2个百分点。

原油价格下半年加速上涨:布伦特原油价格年内价格上涨,带给公司一定的成本压力。2017年原油全年平均价格为54美元/桶,yoy+24%。考虑公司全年ASK增速大约10%左右,油价上涨为公司原油成本增加70亿元左右。假设原油价格在18年维持现在水平(布伦特原油价格69美元/桶,yoy+27%)及公司ASK维持10%的增速,我们预计18年公司原油成本将增加90-100亿元。短期内,油价上涨会收窄公司盈利空间,但油价上涨公司能透过燃油附加费来覆盖70%航油成本,长期油价上涨对公司负面影响是有限的。

盈利预测:预计公司2017、2018,2019年可分别实现净利润67亿元(YoY+49%,EPS为0.46元)、81亿元(YoY+20.5%,EPS为0.56元)和95.1亿元(YoY+17.5%,EPS为0.66元)。目前股价对应2017、2018年PE为18x,15x,和13x,我们看好公司中长期发展,给予买入的投资建议。