丰林集团:盈利能力持续提升,产能释放增厚未来业绩

丰林集团 601996

研究机构：国信证券 分析师：黄道立 撰写日期：2018-03-21

收入增长4.21%,归母净利润增长35.53%,EPS0.13元/股。

公司2017年实现营业收入13.02亿元,同比增长4.21%,实现归母净利润1.2亿元,同比增长35.53%,扣非后归母净利润1.16亿元,同比增长60.46%,EPS为0.13元/股。人造板和林木两大业务板块营收分别增长-3.63%和50.78%,人造板小幅下降主要由于南宁工厂一季度末停产技改所致。公司公布2017年度分红方案为每10股派发现金红利0.6元(含税)。

盈利能力持续提升,现金流充裕。

公司盈利能力连续四年提升,2017年综合毛利率实现21.77%,较上年同期提高0.82个百分点,其中主业人造板中纤维板和刨花板分别实现毛利率19.49%和27.88%,同比提高0.53和3.17个百分点,林木板块实现毛利率38.28%(-2.8pct)。在上游原材料价格上涨的压力环境下,公司盈利能力继续提升,一方面受益于产品结构的进一步优化,集中生产和销售镂铣板、无醛板、加密板等高附加值产品,同时大幅提高大型定制家具厂商产品直销比例,另一方面受益于刨花板的新增产能大量投放,销售良好实现零库存。人造板产品的产销两旺、供不应求,应收款项、存货控制在较低水平,经营性净现金流实现历史新高,达到3.16亿元,同比增加32.24%。

海内外布局持续,巩固行业领先地位。

公司通过“自建+并购”方式持续海内外布局。报告期内,公司完成安徽东盾(池州丰林)收购,对华东市场进行覆盖;南宁工厂年产30万立方米超级刨花板生产线技改项目首板已于今年3月15日顺利下线,预计二季度投产;目前公司在国内拥有3家纤维板工厂和2家刨花板工厂,合计产能规模达130万立方米,以及20余万亩速生丰产林林地。海外方面,公司积极响应“林业走出去”和“一带一路”战略,新西兰卡韦劳年产60万立方米刨花板项目正在积极建设。

未来3年,公司将有望达到每年200万立方米的人造板产销规模,巩固公司在国内及亚太地区行业地位。

专注主业发展,给予买入评级。

公司深耕人造板主业二十余年,积累了众多经销商和客户,与同行业公司相比,公司管理团队经验丰富,采用精细化管理模式,拥有在高品质、差异化、定制化的策略下具有明显竞争优势。目前下游定制家具市场保持快速增长,随着华东市场的逐步覆盖,以及未来新增产能逐步投产,公司业绩有望进一步得到释放。预计18-20年EPS分别为0.17/0.21/0.27元/股,对应PE为26.7/21.8/16.8x,给予“买入”评级。