中泰化学:全年业绩稳步增长,寒冬已过一季度业务回暖

中泰化学 002092

研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷 撰写日期：2018-03-08

事件。

公司于3月6日发布2017年报,2017全年实现营收410.6亿,同比增长75.8%;实现归母净利24.0亿,同比增长30.3%;四季度单季实现归母净利3.57亿,同比下降68.4%,环比下降55.4%,预计2018年一季度净利润为4.9-6.3亿,同比下降9.7%-29.8%;

以 2017年 12月 31日的公司总股本21.5亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),不送红股,不以公积金转增股本。

简评。

2017全年业绩稳步增长,Q4价格短期回落单季业绩承压。

2017全年来看,公司主营产品价格呈现普涨,其中PVC、烧碱、粘胶短纤2017均价分别为6361元/吨、3139元/吨、15730元/吨,同比分别上涨10.1%、63.1%、8.2%,由于上游原材料-焦炭价格涨幅更大,所以2017年PVC 毛利率同比下降7.3个百分点至27.7%,氯碱、粘胶短纤毛利率分别为63.8%、29.9%,分别同比提升9.6、0.7个百分点。Q4单季度由于主营产品价格纷纷高位有所回落,导致4季度业绩同比和环比承压,其中Q4单季PVC、粘胶短纤价格分别为6350元/吨、14980元/吨,分别环比下降9.4%、5.1%,仅烧碱Q4环比上升25%。

三费方面,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.8%、2.2%、2.2%,分别同比变化-3.0、-0.5、-2.5个百分点,主要系公司贸易收入增长较快导致收入增长大幅超过费用增长。

PVC 一季度价格有所上涨,业绩环比改善。

PVC 四季度受到需求淡季、开工充足、期货价格回落以及PVC 垄断处罚等多方面影响,PVC 价格在四季度呈现下跌,直至12月初一度跌破6000元/吨,东部非优势区域呈现亏损,行业之后底部缓慢上涨,叠加春节之后需求有所回暖,价格有望延续涨势至2季度,2018至今PVC 均价已达6498元/吨,环比四季度上涨2.3%。

长远来看,行业新增产能(2018年不到100万吨)小于新增需求(2017表观消费量增速达到9.7%),价格中枢有望摆脱4季度低迷情况。

粘胶短纤景气上升,一体化产业链不断扩张。

公司具备粘胶纤维产能48万吨(新疆富丽达40万吨,新农化纤库存较高(12月初最高到18天)影响,价格逐步下降,但是12月份触底以后,随之开工率下降(目前已降至7.5成)、库存下降、旺季到来影响,价格重新开始上涨,当前价格已经涨至14720元/吨,底部上涨3%;同时公司一体化产业链下游纺纱产能由2016年的168.5万万锭增加到当前的250万锭左右,后续产能将继续扩张到350万锭,公司拥有完整的煤-电-氯碱-粘胶纤维-纺纱上下游一体化的产业链循环优势,地处新疆,煤炭资源优势显著,同时自有配套烧碱并部分外卖,在烧碱价格强势和廉价的原材料优势下公司在粘短和纱线领域具备极强的价格和产能扩张优势。定增加码高端产品,未来成长不止。公司计划募集资金人民币不超过39.2亿元,用于高性能树脂产业园及配套基础设施建设项目(20万吨MPVC、10万吨EPVC、3万吨CPVC)和托克逊电石二期项目(60万吨电石),进一步提高公司高端产品产能,优化公司产品结构,提高公司盈利能力。预计公司2018-2019年EPS分别为1.30、1.42元,对应PE分别为10X、9X,维持增持评级。