大北农年报点评:饲料业务并回快车道,养猪业务大踏步前进

大北农 002385

研究机构：太平洋 分析师：程晓东 撰写日期：2018-04-03

饲料业务并回快车道。饲料业务是公司收入和利润的主要来源,2017年在“服务大升级、产品大提升”的思路指引下,公司加快了饲料业务人员转型和产品、服务升级的步伐,取得了不错的成效,饲料业务重回快车道。全年实现饲料销量443.93万吨,同比增长11.04%,增速较上一年提升了6.34个百分点。具体到细分品类,高端猪料(教槽料、保育料、母猪料等)销量同比增15.65%,增速高出猪料销量增速3.26个百分点;水产料虽然销量同比下降1.73%,但由于聚焦高端产品使得毛利率同比增加约6370万元。受益于高端猪料和水产料增长的影响,饲料业务盈利能力有所提升。2017年,饲料业务毛利率为22.5%,较上年度提升了0.2个百分点。

生猪出栏量高速增长。养猪业务是公司重点业务之一。2017年,公司加快了产业链下游养猪业的布局,通过收购、自养、扩建等方式增加种猪及生猪存栏量,为各合伙创业的养殖平台公司发展奠定了良好的基础。全年,公司控股子公司共出栏生猪约64.25万头(不含参股养殖公司),同比增长60.75%;实现收入10.18亿元,同比增长52.62%。截至2017年末,公司控股子公司母猪存栏约5万头,同比增长92.3%;商品猪存栏约43.15万头,同比增长112.8%。我们预计,公司2018年生猪出栏量增速将超过100%。

降费增效成果显著。近年来,公司持续推进管理改革,经营效率逐年提高。2017年度,公司销售费用和管理费用两项费用率合计下降约1.76个百分点,剔除限制性股票费用影响,上述两项费用率下降约1.93个百分点。虽然财务费用率有所上升,但三项费用率仍下降了1.63个百分点。

给予买入评级。我们预计公司18/19年净利润为14.82亿/18.75亿,同比增长17%、27%,对应当前股价15.91倍,估值水平处于历史低位,给予“买入”评级。