华兰生物:四季度销售环比继续改善 行业底部 静待变化

华兰生物 002007

研究机构：中泰证券 分析师：江琦 撰写日期：2018-02-28

点评:产品销售四季度环比有一定改善,行业底部、静待变化。2017年度公司实现营业收入和归母净利润增速分别为22.41%和5.19%,利润增速慢于销售增速的原因主要是血制品销售投入和疫苗产品高开导致。分季度看,2017年第四季度的营业收入同比增长32.85%、环比增长7.44%,归母净利润同比增长16.60%,我们认为流感疫苗有较大贡献、血制品业务销售环比继续有一定改善。2017年血制品行业经销商出现很大调整、经营压力加大,部分经销商退出市场,渠道收窄,血制品行业处于底部。华兰2017年下半年已在积极调整销售策略,加大学术推广力度,加强销售队伍建设,调整二、三线城市和三级甲等医院的销售布局,后续静待变化。

稳步推进浆站获批,保障血浆来源。2017年11月7日,公司公告获批在河南省平顶山市鲁山县设置单采血浆站,采浆区域为鲁山县。公司稳步推进在优势省份河南、重庆等的浆站开拓工作,保证血浆来源。

单抗研发持续推进,疫苗国际业务取得一定进展。公司布局曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗四大主要品类,目前四大单抗陆续开展临床Ⅰ期试验,部分品种即将完成临床Ⅰ期。此外,重组抗RANKL全人源单克隆抗体临床申请已受理,PD-1、EGFR品种处于临床前研究。疫苗国际业务方面,9月份流感病毒裂解疫苗获得联合国儿童基金会采购,公司流感疫苗质量获得国际认可,未来有望继续拓展国际市场。公司在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石,2020年后公司单抗业务或将进入收获期。

盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入为23.68、27.53、32.11亿元,同比增长22.42%、16.27%、16.61%,归属母公司净利润8.21、9.86、11.75亿元,同比增长5.24%、20.05%、19.14%,对应EPS为0.88、1.06、1.26元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,3年内新开浆站达到9个,采浆量增长的可持续性强,目前已在组建血制品销售队伍;同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石,维持“增持”评级。

风险提示:采浆量不及预期的风险;血制品业务毛利率进一步下降的风险;疫苗业务品种较为单一的风险;单抗业务研发投入过大影响利润的风险。