温氏股份:业绩环比持续改善,18年有望维持高盈利

温氏股份 300498

研究机构：安信证券 分析师：李佳丰 撰写日期：2018-02-28

1.黄鸡价格大幅提升,养鸡业务整体实现盈利。

报告期上半年,活禽产品市场行情整体持续低迷,公司养鸡业务受到严重冲击,商品肉鸡销售价格同比下降30.19%,养鸡业经营业绩同比由盈利转为亏损。但报告期下半年,随着H7N9事件影响的消退及市场供求关系的变化,公司肉鸡销售价格快速上涨,三季度黄鸡价从5元/斤上升至8元/斤,幅度超过60%,养鸡业务经营业绩全面好转,盈利水平大幅提升,行业回归正常轨道,根据公司调研,公司全年出栏量约8亿羽,成本约5.5元/斤,黄鸡均重约3.5斤,预计养鸡业务报告期内整体实现盈利约10亿元。

2.17年生猪出栏量符合预期,实现高盈利。

公司养猪业务继续保持稳步发展,2017年度,根据公司公告,公司销售商品肉猪1,904.17万头,同比增长11.18%,收入337.95亿元,同比减少6.74%,销售均重同比增加3.65公斤/头。但受市场供求关系变化的影响,销售价格14.98元/公斤,较去年同期下跌3.42元/公斤,同比下降18.59%,其中通过屠宰销售11.25万头,收入2.13亿元,销售均价19.89元/公斤。商品肉猪盈利水平同比下降,公司生猪养殖成本约12元/公斤,头均盈利约300元,预计生猪养殖贡献业绩约57亿元。

3.养殖龙头具成长价值,出栏量有望保持稳定增长。

预计18年生猪销售均价运行区间为12元/公斤-16元/公斤,根据公司调研,预计公司2018-2020年猪出栏量保持稳定增速。本轮周期由于环保拆迁、母猪胎龄结构偏老等因素致使母猪产能持续低位。17年各地禁养区关闭、拆迁力度加大,淘汰母猪积极性增强:根据草根调研,16年上半年淘汰母猪价格约是商品猪的75%,从2017年春节前后淘汰母猪价格约是商品猪的70%下降到近期约60%,与14年大量淘汰母猪期间比例基本持平,环保高压提升养殖户淘汰母猪积极性,能繁母猪存栏有望维持低位,母猪存栏影响9个月后生猪出栏,预计18年猪价运行区间为12-16元/公斤,公司18年有望维持高盈利。

投资建议:我们预计17/18/19年归属于母公司净利润67.7/80.8/90.1亿元,对应EPS为1.30/1.55/1.73元。6个月目标价30元,给予“买入-A”投资评级。