赣锋锂业:锂深加工龙头,新能源汽车高速发展助推锂盐需求

赣锋锂业 002460

研究机构：元大证券 分析师：元大证券研究所 撰写日期：2018-02-01

新能源汽车带动上游锂盐需求,2018年上半年碳酸锂供需紧平衡。中国新能源汽车销量从2013年的1.76万辆增长到2017年的77.7万辆,复合年增长率157%。预计2018年新能源汽车产销量将突破100万辆。根据测算,在经过中游动力锂电池到下游整车层层传导之后,锂盐依然可占新能源汽车单车成本的10% 以上。而在中国新能源汽车需求的刺激下,预计全球范围内2016-2020年新能源汽车带动的锂盐需求将从4.72万吨碳酸锂当量增加至19.07万吨碳酸锂当量,年复合增长率 41.7%。而全球范围内总计锂盐需求从2016年的20.09万吨碳酸锂当量增加到2020年的40.2万吨碳酸锂当量,年复合增长率19%。考虑到2018年全球锂资源公司扩产计划集中于下半年,预计2018年上半年全球的锂资源供需偏紧,而下半年产能逐步释放。

布局上游扩产中游,公司2018年锂盐产品市占率继续提升。中国上游锂资源的供应中70%为进口锂辉石矿,因此布局海外资源的锂生产加工企业优势巨大。根据公司盐湖及矿山布局,其上游锂资源权益碳酸锂当量储量达152万吨。公司矿石2017年实现100%自给,2018年新生产线建成后将全部自给,不对外销售。而在中游方面,2018年-2019年公司投产的碳酸锂及氢氧化锂产能建设完成后,公司的主要锂盐产品产能将维持在5.09万吨的碳酸锂以及3.2万吨的氢氧化锂,折合成碳酸锂当量为8.8万吨。较目前公司3.8万吨的主要锂盐产品产能增加2.3倍。预计2018年公司碳酸锂市占率或至25%,较2016年19.29% 提升5.71%,氢氧化锂市占率提升至36%,较2016年32% 提升4%。

拓展锂电池生产业务,公司打造锂产业链一体化。公司近年来逐步拓展下游锂电池生产业务。2017年公司投资年产6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目,同时引入中科院纳米先导专项长续航动力电池项目课题负责人许晓雄博士等技术人员布局固态电池研发工作。此外,2018年公司全资子公司赣锋电池以自有资金4260万元人民币与其他合作夥伴共同投资设立江西赣锋新能电池有限公司。通过业务延伸至动力锂电池生产,公司未来将推进锂产业链业务上下游一体化。预计公司2017-2019年净利润将达到13.16亿元,22.95亿元,28.6亿元。基于相对估值法中PE估值法和EV/EBITDA估值法分别得出目标价81.90元和82.36元,上调目标价至82.10元。预估2018年EPS为3.12,对应的PE为26.3倍。