东华科技:煤制乙二醇投资加速带动业绩释放,环保与新型煤化工助力长期成长

东华科技 002140

研究机构：申万宏源 分析师：李杨,李峙屹 撰写日期：2018-02-28

首次覆盖给予“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为-0.68亿/2.95亿/3.83亿,增速分别为-183%/534%/30%;对应PE分别为-56X/13X/10X,给予增持评级。公司受益新型煤化工边际改善,新签订单快速增长,煤制乙二醇在手订单开工加快,而环保工程的迅速发展和海外业务的大力推进为公司长期成长开辟新的道路,综合发展前景优于行业平均。采用市盈率估值法,可比公司2018年估值中枢为18X,东华科技拥有明显估值优势,给予增持评级。

核心假设:原油价格长期维持55美元以上;国内煤炭价格涨幅不超过原油价格涨幅;东华项目进展符合我们预测。

有别于大众的认识:(1)煤制乙二醇长期建设空间大。2016年,我国乙二醇表观消费量1267万吨,进口757万吨,受制能源结构进口依赖度高,随着技术成熟,煤制乙二醇的开工率稳定,在油价上涨后,经济性凸显,根据我们测算,当前煤制乙二醇的成本为5661元/吨,比石脑油制乙二醇出厂价6149元/吨有明显优势,目前国内有360万吨的石脑油和乙烯制乙二醇产量,以及从东北亚进口的210万吨乙二醇,国内的煤制乙二醇有望先行对该部分产能进行替代。我们预计17-18年有270万吨煤制乙二醇投产,那么18年之后还有300万吨的煤制乙二醇建设需求。而长期看,煤制乙二醇有望同中东乙烷和北美页岩气制乙二醇一争高下。(2)东华煤制乙二醇技术突出,业绩拐点到来。东华的宇部兴产煤制乙二醇技术稳定性好,装置开工率高,已经被业主广为使用,在新建项目中有极高的市场占有率。随着油价攀升,煤制乙二醇的经济性提升,业主从原先的观望转变为催促总包方赶工,东华科技不仅原来在手项目进展加快,新的煤制乙二醇设计合同也纷至沓来,后续业绩将进入释放期。(3)以技术创新为基础,新型煤化工和环保助力中长期成长。2017年能源局发布《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》,是首个国家层面的煤炭深加工产业规划,仅示范项目2018-2020年待建投资近3800亿,而随着油价的上涨,项目的经济性显现,项目的逐步重启也将直接利好东华科技。公司借力环保多年技术积淀,大力拓展环保产业。目前,直接从事环境治理工程设计研究人员达60余人,公司先后独立承担过100多项试验研究和130多项大中型环境污染治理工程。公司近年来还大力拓展固废危废、流域治理等环保项目,环保工程的迅速发展为公司长期成长开辟了新的道路。(4)高管增持彰显信心。公司17年业绩低于预期主要是刚果的蒙哥1200kt/a钾肥工程项目由于业主突然变更,公司预计项目短期内无法复工而提计2.5-3亿减值,此后,公司高管及大股东积极增持股份,2月2日至2月13日期间,已经有6位高管合计完成增持77万股,彰显对公司发展的信心。

股价表现的催化剂:18年业绩超预期;油价持续上行;煤炭价格下跌;新签订单加速增长。核心假设的风险:原油价格持续下跌;煤价继续上涨影响煤化工项目经济性等。